20170120-华泰证券-拓普集团-601689.SH-零部件深度国产替代龙头企业_20页_1mb

拓普集团（601689）详细总结

核心内容概述

拓普集团是国内汽车NVH（噪声、振动、声振粗糙度）领域龙头企业，拥有领先的整车NVH系统同步研发能力，已成为全球多家知名汽车制造商的供应商。公司主营产品包括橡胶减震系列、内饰功能件系列、轻量化悬架系列和电子系列，其中NVH业务在行业中占据重要地位，2016年业绩增长显著，预告归母净利增速达50-60%。公司积极布局汽车电子化、智能化和轻量化领域，成为“深度国产替代”的先锋企业。公司2016-2018年预计主营收入分别为40.59亿元、51.76亿元和63.15亿元，归母净利分别为6.22亿元、7.90亿元和9.72亿元，EPS分别为0.81元、1.03元和1.27元，目标价区间为37-39元，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点与关键信息

1. 汽车NVH领域龙头，业绩稳步增长

• 公司是汽车NVH领域龙头企业，行业竞争优势强劲。
• 2012-2015年营收年复合增速达17.05%；2016年预告归母净利增长达50-60%。
• 橡胶减震产品和隔音产品销售额在国内行业前列，发动机减震产品于2016年10月获通用全球订单，拓展海外市场。
• 2020年橡胶减震产品国内市场容量预计达229.5亿元，公司有望进一步拓展优质客户。

2. 拓展智能刹车系统，打开国产替代新空间

• 公司于2016年11月定增方案顺利过会，拟募资23.95亿元用于电子真空泵和智能刹车IBS项目。
• 电子真空泵已实现量产，主要配套国内自主品牌，毛利率超46%。
• 公司是国内率先研发IBS的厂家，产品具备高效、快速响应、可拓展性强等优势，未来将优先获取产业发展红利。

3. 轻量化悬架业务成为业绩新增长点

• 汽车轻量化趋势明朗，公司轻量化悬架业务（含锻铝控制臂）将成为业绩新增长点。
• 2015年悬架业务营收达1.85亿元，同比增长近40%。
• 公司轻量化悬架产品已通过特斯拉严格审核，获准用于Model3车型，未来有望获得更多国际整车厂商认可。
• 公司为比亚迪新能源汽车和蔚来智能电动汽车提供轻量化悬架产品，受益于新能源汽车市场增长。

4. 布局汽车后市场，完善互联网产业布局

• 公司于2015年9月设立宁波拓普修车宝电子商务有限公司，进军汽车后市场。
• 修车宝平台以技术件为主，兼顾维护保养件，解决技术件匹配困难问题，实现零部件企业、客户、业务伙伴三方共赢。
• 公司已在国内所有一线和部分二线城市设立销售网点，与欧美主流汽车后市场进口商建立合作关系。

5. 产业链延伸，提升市场竞争力

• 公司通过产业链向上延伸，实现原材料生产，保障产品质量和成本控制。
• 隔音产品定位偏高端，2014年市占率5%，满足环保和舱内气味标准。
• 公司已实现电子真空泵和IBS项目的产能建设和研发投入，推动业务优化升级。

关键财务指标

估值与盈利预测

• 公司2016-2018年EPS分别为0.81元、1.03元、1.27元。
• 参考同行业估值水平，给予公司2017年PE估值35.9-37.9X，目标价区间为37-39元。
• 预计2016-2018年公司主营收入分别为40.59亿元、51.76亿元和63.15亿元，归母净利分别为6.22亿元、7.90亿元和9.72亿元。

风险提示

• 汽车行业增长不及预期可能影响公司业绩。
• 电子真空泵和智能刹车系统IBS等项目进展不及预期。

业务与客户拓展

• 主要客户包括通用、宝马、奥迪、吉利、长安等整车厂及法雷奥、佛吉亚、本特勒等零部件厂商。
• 随着吉利、通用等客户海外订单增长，公司业绩有望持续提升。
• 公司已进入特斯拉供应链体系，为Model3车型提供轻量化铝合金底盘结构件。

未来发展方向

• 公司正积极拓展汽车零部件轻量化、电子化及智能化方向，成为“深度国产替代”的领跑者。
• 通过定增项目，公司将进一步扩大电子真空泵和智能刹车系统产能，增强在汽车电子领域的竞争力。
• 布局互联网+汽车后市场，完善产业链布局，提升市场占有率。