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报告摘要

长城汽车（601633.SH）5月销量环比提升，多款新车型推出在即

核心内容概览

长城汽车在2022年5月实现销量8.01万辆，环比提升48.9%，表明零部件供应问题逐步缓解，公司销量出现明显反弹。尽管同比仍下降7.9%，但各品牌销量表现有所分化，其中欧拉品牌销量同比大幅增长199.4%，坦克品牌增长31.7%，显示新能源和高端车型的市场潜力。公司2022年1-5月累计销量达41.73万辆，同比略有下降，但随着新车型的推出，预计未来销量将有所改善。

主要观点

销量改善：5月销量环比大幅提升，主要得益于零部件供应问题缓解，且4月的异常值已剔除，销量同比降幅收窄。
新车型周期：公司计划推出多款新能源车型，包括芭蕾猫、闪电猫、朋克猫、机甲龙等，将进一步丰富新能源产品矩阵，提升市场竞争力。
市场策略调整：响应政策号召，公司推出“减税真给力、哈弗再让利”优惠活动，哈弗品牌所有车型均实行购置税减半，部分车型可享受购置税全免，以刺激汽车消费。
盈利预测上调：由于汽车消费刺激政策的密集出台，公司2022-2023年盈利预测上调，但因WEY品牌变革效果不达预期，2024年盈利预测下调。
财务表现：2022年预计营业收入166.05亿元，同比增长21.7%；归母净利润90.2亿元，同比增长34.1%；EPS为0.98元，当前PE为36.4倍，未来PE预计下降至20.3倍，显示公司估值有下行趋势。

关键信息

销量数据

2022年5月销量：8.01万辆（同比-7.9%，环比+48.9%）
分品牌销量：
- 哈弗：4.17万辆（同比-22.5%，环比+46.6%）
- WEY：0.25万辆（同比-16.3%，环比+9.9%）
- 长城皮卡：1.70万辆（同比-16.7%，环比+28.8%）
- 欧拉：1.08万辆（同比+199.4%，环比+248.7%）
- 坦克：0.80万辆（同比+31.7%，环比+32.2%）

累计销量

2022年1-5月总销量：41.73万辆
各品牌累计销量：
- 哈弗：23.8万辆（同比-28.3%）
- WEY：1.9万辆（同比+4.5%）
- 长城皮卡：7.3万辆（同比-26.8%）
- 欧拉：4.8万辆（同比+14.0%）
- 坦克：4.0万辆（同比+53.7%）

盈利预测

2022年：归母净利润90.2亿元（+34.1%），EPS 0.98元
2023年：归母净利润123.0亿元（+36.4%），EPS 1.33元
2024年：归母净利润161.7亿元（-14.9%），EPS 1.75元

估值指标

PE（2022）：36.4倍
PE（2023）：26.7倍
PE（2024）：20.3倍
P/B（2022）：4.9倍
P/B（2023）：4.3倍
P/B（2024）：3.6倍
EV/EBITDA（2022）：21.0倍
EV/EBITDA（2023）：15.6倍
EV/EBITDA（2024）：12.1倍

风险提示

海内外汽车需求不及预期
新车型销量不及预期
海外市场扩张不及预期

财务摘要

营业收入

2020A：103,308百万元
2021A：136,405百万元
2022E：166,052百万元
2023E：224,322百万元
2024E：274,700百万元

归母净利润

2020A：5,362百万元
2021A：6,726百万元
2022E：9,020百万元
2023E：12,301百万元
2024E：16,173百万元

毛利率

2020A：17.2%
2021A：16.2%
2022E：17.8%
2023E：18.2%
2024E：18.5%

净利率

2020A：5.2%
2021A：4.9%
2022E：5.4%
2023E：5.5%
2024E：5.9%

ROE

2020A：9.4%
2021A：10.8%
2022E：13.3%
2023E：15.9%
2024E：17.8%

投资评级

维持“买入”评级，预计相对市场表现20%以上。

总结

长城汽车5月销量环比大幅提升，主要得益于零部件供应问题缓解及市场刺激政策。公司正在推进新能源车型的推出，包括多款新车型，以增强市场竞争力。尽管部分品牌如WEY的销量增长不及预期，但整体盈利预测仍被上调。公司估值逐步下降，未来PE和P/B均有望进一步改善。分析师建议关注新车型周期，维持“买入”评级，但需警惕潜在的市场和产品风险。

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