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2021 走遍中国系列之一：城投“抱团”之省份指南总结

核心内容

本报告围绕2021年城投债投资中的省份选择，从偿债意愿、偿债能力、金融资源三个维度对全国31个省份进行分析，旨在帮助投资者识别风险较低的地区。报告指出，地方债务风险正逐步向省份层面集中，因此在投资决策中需重点关注各省的偿债能力和风险控制机制。

主要观点

• 偿债意愿：衡量标准包括地方国企债券违约情况、城投非标违约数量、存量债规模及债务应急保障机制。浙江、广东、山东、安徽、重庆、福建、北京、上海、江西、山西等省份偿债意愿较强，未发生地方国企债券违约或城投非标违约，且多数有金融背景副省长。而贵州、辽宁、内蒙古、青海、吉林、云南、天津、四川、河南等省份因存在较多负面事件，偿债意愿相对较低。
• 偿债能力：主要通过经济财政实力、土地出让金规模与覆盖比率、上市公司数量与市值进行评估。广东、江苏、浙江、山东、上海、北京、福建等省份偿债能力较强，而内蒙古、黑龙江、吉林、甘肃、西藏、青海、宁夏等省份偿债能力偏弱。
• 金融资源：通过金融机构数量与总资产规模衡量。广东、上海、北京、浙江、江苏等省份金融资源丰富，金融机构总资产规模及对地方债务的覆盖比率排名靠前。青海、云南、宁夏等省份金融资源匮乏。

关键信息

一、偿债意愿分析

• 负面事件：地方国企债券违约和城投非标违约数量越多，表明该省对债务重视程度越低。辽宁和天津违约最多（各4家），其次是吉林和青海（各2家）。
• 应急资金池：贵州、湖南、内蒙古、黑龙江等省份设立了省级债务风险应急资金池，有助于缓解债务风险。
• 金融背景副省长：浙江、广东、上海、北京、重庆、福建、云南、江苏、安徽、山东、天津、四川、辽宁、江西、河北等省份有金融背景的副省长，有助于提升债务管控能力。

二、偿债能力分析

• 经济与财政实力：广东、江苏、浙江、山东、上海、北京、福建等省份经济与财政实力较强，一般公共预算收入和政府性基金收入较高，综合财力排名靠前。
• 土地出让金：江苏、浙江、广东、福建等省份土地出让金规模大、楼面价高，对债务的覆盖比率较高。而贵州、云南、天津、黑龙江、甘肃、内蒙古、青海、宁夏、西藏等省份土地出让金覆盖比率较低。
• 上市公司：北京、广东、上海、浙江、江苏等省份上市公司数量多、市值高，经济活力强。贵州虽上市公司数量少，但贵州茅台市值巨大，对整体经济有较大支撑。

三、金融资源分析

• 金融机构：广东、上海、北京、浙江、江苏等省份金融机构总资产规模及覆盖比率排名全国前列。而青海、云南、宁夏等省份金融资源匮乏。
• 城农商行：东部省份城农商行总资产规模显著优于中西部省份。江苏和浙江城农商行总资产规模最高，分别为65188亿元和62694亿元。
• 非银金融机构：广东、上海、北京等省份非银金融机构数量较多，有助于缓解区域债务压力。

结论

• 第一梯队：广东、上海、浙江、北京、福建、江苏，偿债意愿、能力和金融资源均较强。
• 第二梯队：山东、江西、安徽、湖北、山西、河北，具备一定的偿债能力和金融资源，但需关注地方债务风险。
• 第三梯队：新疆、湖南、四川、陕西、重庆、河南、广西、宁夏、海南、西藏，偿债能力和金融资源较弱，需谨慎投资。
• 第四梯队：甘肃、天津、黑龙江、贵州、云南、内蒙古、吉林、青海、辽宁，经济财政实力和金融资源最弱，风险较高。

风险提示

• 城投相关政策超预期：若未来政策出现重大变化，可能影响各省的偿债能力和投资回报。
• 区域系统性风险：债务风险可能以省份为单位集中爆发，需关注区域整体金融环境与政策变化。
• 经济波动：疫情等外部因素可能导致地方财政收入下滑，影响偿债能力。