20210413-光大证券-中国中免-601888.SH-2021年一季度业绩快报点评_费用影响业绩略低预期_龙头优势把握长期离岛免税向好格局_3页_717kb
报告摘要
中国中免（601888.SH）2021年一季度业绩快报总结
核心内容概述
中国中免在2021年第一季度实现了营收181.34亿元，同比增长127.48%，较2019年增长32.44%。营业利润为44.58亿元，较上年同期增加47.76亿元，同比增长33%。归母净利28.49亿元，较上年同期增加28.71亿元，同比增长23.5%。尽管营收符合预期，但业绩略低于市场预期，主要受机场租金计提及促销费用增加影响。
主要观点与关键信息
业绩表现
- 营收增长：Q1营收同比大幅增长，但业绩略低于预期。
- 费用影响：费用增加（如机场租金计提、打折促销）是业绩不及预期的主要原因。
- 归母净利：归母净利润同比增长23.5%，但未达到市场预期。
离岛免税业务
- 离岛免税增长：2021年前两个月离岛免税销售额达83.24亿元，邮寄送达业务快速增长，截至4月6日已超7.5万件。
- 门店销售占比：Q1中免体系内海南离岛免税销售额预计占整体营业额的90%以上，达130亿元。
- 线上直邮与补购：线上直邮及离岛补购业务预计贡献剩余主要营收。
未来增长潜力
- 供货不足：目前存在缺货问题，主要因海外疫情影响生产，未来随着疫情缓解，供货问题有望解决。
- 项目落地：三亚免税城一期2号地项目将引入高端奢侈品牌，建设为免税商业与高端酒店一体化综合体，预计建设周期21个月。
- 长期目标：配合“十四五”期间免税购物回流3000亿元的目标，未来海口新海港免税城建成后，离岛免税体量有望大幅增长。
盈利预测与估值
- EPS预测：2020-2022年EPS分别为3.16、5.65、7.49元。
- PE估值：对应2020-2022年PE分别为84、47、35倍。
- 评级：维持“买入”评级，认为公司作为免税龙头，具有显著竞争优势。
风险提示
- 疫情影响：居民购买力下降可能影响业绩。
- 政策落地：免税政策执行不及预期可能带来不确定性。
财务数据概览
营收与利润
| 指标 | 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 47,007 | 47,966 | 52,736 | 86,078 | 103,701 |
| 净利润(百万元) | 3,095 | 4,629 | 6,179 | 11,033 | 14,627 |
| 归属母公司净利润(百万元) | 3,095 | 4,629 | 6,179 | 11,033 | 14,627 |
| EPS(元) | 1.59 | 2.37 | 3.16 | 5.65 | 7.49 |
财务费用率
| 费用率 | 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|
| 销售费用率 | 24.68% | 31.07% | 20.30% | 20.30% | 20.30% |
| 管理费用率 | 3.41% | 3.23% | 3.23% | 3.23% | 3.23% |
| 财务费用率 | -0.01% | 0.02% | 0.01% | 0.04% | -0.06% |
估值指标
| 指标 | 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|
| PE | 168 | 112 | 84 | 47 | 35 |
| PB | 32.0 | 26.1 | 21.0 | 15.3 | 11.5 |
| EV/EBITDA | 93.3 | 72.5 | 54.1 | 30.8 | 22.8 |
市场数据
| 指标 | 数据 |
|---|---|
| 总股本(亿股) | 19.52 |
| 总市值(亿元) | 5190.67 |
| 一年最低/最高(元) | 75.56/405.31 |
| 近3月换手率 | 43.13% |
评级与基准指数
| 评级 | 说明 |
|---|---|
| 买入 | 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 |
| 增持 | 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15% |
| 中性 | 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5% |
| 减持 | 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15% |
| 卖出 | 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上 |
分析师信息
-
分析师：唐佳睿 CFA, CPA(Aust.), CAIA, FRM
-
执业证书编号：S0930516050001
-
联系方式：021-52523866, tangjarui@ebscn.com
-
分析师：李泽楠
-
执业证书编号：S0930520030001
-
联系方式：021-52523875
结论
中国中免作为免税行业龙头，受益于离岛免税政策及业务拓展，长期增长前景良好。尽管Q1业绩略低于预期，但公司仍具有较强的盈利能力和市场竞争力，未来随着项目落地及疫情缓解，有望实现业绩提升。维持“买入”评级，认为公司具备长期投资价值。
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
