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贵州茅台 (600519) 2021年12月24日研究报告总结

核心内容

本报告首次对贵州茅台进行推荐，分析其2021年前三季度的经营表现、产品结构、渠道策略及未来改革方向，同时提供盈利预测和投资建议。

主要观点

1. 市场表现与财务数据

• 当前股价：2,120.00元
• 总市值：26,631.4亿元
• 总股本：1,256.2百万股
• 流通股本：1,256.2百万股
• 52周价格范围：1525.5-2627.88元
• 日均成交额：8,105.1百万元

2. 营收与利润表现

• 2021Q1-Q3总营收：770.53亿元，同比增长11%
• 2021Q1-Q3归母净利润：372.66亿元，同比增长10%
• 2021Q3总营收：263.32亿元，同比增长10%
• 2021Q3归母净利润：126.12亿元，同比增长12%

3. 毛利率与净利率

• 2021Q1-Q3毛利率：91.19%，同比下降0.13pct
• 2021Q3毛利率：90.83%，同比下降0.23pct
• 2021Q1-Q3净利率：53.02%，同比下降0.32pct
• 2021Q3净利率：52.31%，同比上升1.05pct，恢复至2019Q3水平

4. 合同负债与现金流

• 2021Q3合同负债：91.37亿元，环比下降1.07亿元，同比下降2.74亿元
• 2021Q1-Q3经营性现金流净额：367.52亿元，同比增长46%
• 2021Q3经营性现金流净额：150.33亿元，同比增长20%

产品与渠道策略

1. 产品结构

• 茅台酒营收：2021Q1-Q3为649.92亿元，同比增长8.1%
• 系列酒营收：2021Q1-Q3为95.40亿元，同比增长36.3%
• 2021Q3系列酒营收占比：13.6%，同比提升3.5pct
• 系列酒高增长：系列酒持续增长，产品结构优化，提升整体盈利能力

2. 渠道调整

• 直营渠道营收：2021Q1-Q3为146.85亿元，同比增长74%
• 直营渠道占比：提升至20%，同比增长8pct
• 直营渠道增长：公司持续加强直营渠道建设，包括电商、商超、企业团购等，提高与消费者的接触频率，提升开瓶率

3. 改革举措

• 换帅与战略调整：8月底丁雄军接任董事长，提出市场化和法制化改革方向
• 取消拆箱令：增加12瓶装茅台酒，满足差异化需求
• 十四五改革方向：包括调价格、调产品结构、调渠道结构，预计2022年改革进程加快
• 提价预期：预计十四五期间至少提价一次
• 非标产品提价：已证实通过提价带动吨价提升
• 系列酒优化：持续优化系列酒产品结构

盈利预测

关键财务指标

投资建议

• 投资评级：推荐
• 预期相对沪深300指数涨幅：>15%
• 中长期前景：品牌护城河稳固，高端酒格局稳定，茅台仍具定海神针效应

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 疫情对消费的影响
• 产能扩张不及预期
• 直营渠道增长不及预期
• 改革进程不及预期
• 批价快速上行风险

证券分析师信息

• 分析师：孙山山
• 执业证书编号：S1050521110005
• 邮箱：sunss@cfsc.com.cn
• 研究经验：4年食品饮料行业研究经验，曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券
• 现任职务：华鑫证券研究所食品饮料首席分析师
• 荣誉：2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、金麒麟新锐分析师

投资评级说明

免责条款

• 本报告由华鑫证券制作，仅供其客户使用
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总结：贵州茅台在2021年前三季度保持稳健增长，系列酒表现突出，直营渠道持续发力，公司改革方向明确，未来有望进一步优化产品和渠道结构，提升盈利能力。分析师孙山山给予“推荐”评级，预计2021-2023年EPS分别为42.07/48.64/55.72元，当前PE为50倍，未来PE有望逐步下降。需关注宏观经济、疫情、改革进度及价格波动等风险因素。