20210818-光大证券-中泰化学-002092.SZ-2021年半年度报告点评_电石产能支撑PVC盈利大增_下游需求复苏粘胶业务量价齐升_3页_725kb

报告摘要

中泰化学 (002092.SZ) 2021年半年度报告总结

核心内容

中泰化学于2021年8月17日发布2021年半年度报告，2021H1公司实现营收307.2亿元，同比减少26.1%；归母净利润17.3亿元，同比增长728.8%。业绩显著增长主要得益于电石法PVC业务盈利提升和粘胶纤维业务需求复苏。

主要观点

电石产能支撑PVC盈利上涨
在内蒙古和宁夏能耗双控政策下，电石供应紧缺，价格环比上涨34.9%。公司拥有238万吨/年电石产能，2021H1电石产量为135.6万吨，保障了PVC业务的成本优势。PVC价格环比上涨20.0%，公司PVC业务毛利率同比提升约23个百分点，业务量价齐升，2021H1营收同比增长59.48%。
贸易业务剥离提升公司盈利能力
公司处置了上海中泰多经国际贸易有限责任公司60%的股权，导致贸易业务收入下降，但整体盈利能力明显增强，为高质量发展奠定基础。
粘胶业务受益于下游需求复苏
随着疫情好转和经济刺激政策实施，海内外服装市场需求回升，带动粘胶纤维和粘胶纱线业务增长。2021H1粘胶纤维和粘胶纱线业务营收分别同比增长46.8%和55.1%，毛利率分别提高22.6个百分点和13.8个百分点。
完善产业链布局，增强行业龙头地位
公司通过参股圣雄能源、金晖兆丰、美克化工等企业，构建了上下游一体化的循环经济产业链。同时，通过定增募资38亿元用于建设高性能树脂产业园和托克逊电石二期项目，进一步扩大产能，巩固行业龙头地位。

关键信息

盈利预测与估值

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	83,120	84,197	50,777	37,791	39,023
净利润(百万元)	343	146	3,270	3,550	3,727
归母净利润(百万元)	343	146	3,270	3,550	3,727
EPS(元)	0.16	0.07	1.27	1.38	1.45
ROE(摊薄)	1.82%	0.77%	12.61%	12.25%	11.59%
P/E	78	184	10	9	9
P/B	1.4	1.4	1.2	1.1	1.0

风险提示

行业政策风险
产品价格及需求波动风险
产能建设不及预期

总结

中泰化学2021H1业绩大幅增长，主要受益于电石法PVC业务的盈利能力提升和粘胶纤维业务的需求回暖。公司通过剥离低效贸易业务，优化了盈利结构，提升了整体质量。同时，通过产业链整合和产能扩张，进一步巩固了行业龙头地位。分析师维持“买入”评级，预计公司未来三年归母净利润将显著增长，盈利能力和现金流均有所改善。

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