2021年锌铅投资策略：渐行渐远的兄弟-20201215-广州期货-47页_2mb

期货研究报告·年度视野总结

核心内容

本报告为2021年锌与铅的年度投资策略分析，重点探讨了铅锌产业链在2020年疫情后的表现及未来走势。通过对比分析锌与铅的基本面、需求端、库存变化及宏观经济环境，指出锌与铅的走势差异，预计2021年锌价将优于铅价，价差有望继续拉大。

主要观点

• 锌与铅走势差异明显：2020年，锌价上涨显著，铅价则下跌，反映出两者基本面存在较大差异。
• 锌需求强劲：锌消费占全球半壁江山，受基建、地产、汽车及家电等需求带动，锌价表现良好。
• 铅供应充足，需求疲软：铅精矿加工费高企，原生铅供应充足，再生铅产能逐步提升，但铅终端需求如电动车、基站表现一般，导致铅价承压。
• 环保影响铅市场：铅作为重金属，环保要求提高导致再生铅供应增加，对原生铅需求形成替代压力。
• 宏观面利好锌：我国经济复苏明显，多项指标反弹，对锌的需求形成支撑。
• 国际因素对锌有利：美国大选结束，市场不确定性降低，疫苗研发进展利好全球经济复苏，进而提振伦锌。

关键信息

一、锌行情回顾

• 沪锌主连全年上涨19.53%，从17900元/吨涨至21455元/吨。
• 成交量和持仓量均有所下降，但锌价仍表现强势。
• 伦锌全年上涨25.12%，从2276.5美元/吨涨至2846美元/吨。

二、锌基本面分析

2.1 供应端

• 国内锌矿供应紧张，但锌精矿大量进口有效填补供应缺口。
• 2020年1-10月锌精矿进口量达328.12万吨，高于近五年同期水平。

2.2 需求端

• 我国锌消费占全球约50%，疫情控制良好推动锌消费复苏。
• 传统汽车：10月产量和销量双位数增长，全年消费复苏。
• 家电：冰箱、空调、洗衣机销量回暖，带动镀锌板需求。
• 基建：基建投资同比增速回升，镀锌板需求持续增长。

2.3 库存及跨期价差

• 上期所锌库存处于历史低位，表明需求旺盛。
• 锌期货合约跨期价差波动较小，供需两旺。

三、宏观面分析

• 我国经济在疫情后迅速复苏，GDP、制造业PMI、工业增加值等指标明显回升。
• 进出口贸易顺差扩大，表明经济活力增强。
• 外部因素如疫苗研发、美国经济刺激计划利好锌价。

四、伦锌基本面简析

• 伦锌库存高于往年，反映海外需求疲软。
• 全球精炼锌供应过剩，但疫情后逐步恢复。
• 海外矿山产能增加，未来锌供应可能增加，但需求复苏更快。

五、铅行情回顾

• 沪铅全年下跌3.22%，从15060元/吨跌至14565元/吨。
• 伦铅全年上涨5.8%，从1992.5美元/吨涨至2034.5美元/吨。
• 铅价表现弱于锌，主要因需求疲软和供应充足。

六、铅基本面分析

8.1 供应端

• 原生铅供应充足，铅精矿加工费维持高位。
• 再生铅产能逐步提升，环保升级推动循环利用，对原生铅形成替代。

8.2 需求端

• 铅酸蓄电池是铅的主要消费领域，占铅消费的94.44%。
• 电动车：含铅量下降，对铅需求影响有限。
• 汽车：铅酸蓄电池用于启动系统，汽车市场复苏对铅价有一定提振。
• 基站：4G基站建设放缓，对铅需求影响不大。

8.3 库存及跨期价差

• 沪铅库存处于年内高位，反映需求不足。
• 跨期价差波动较大，但整体贴水，表明远期合约表现不佳。

七、后市展望

• 锌：2021年锌价有望继续上涨，特别是地产、基建及汽车需求持续向好，供应有望被消化。
• 铅：铅价将面临供应过剩和环保压力，需求难以显著提升，预计价格承压运行。
• 价差：锌铅价差预计继续扩大，2021年多锌空铅策略值得期待。

图表分析重点

• 图表1-2：沪锌与美元指数走势，显示锌价上涨与美元走弱相关。
• 图表4-5：锌精矿加工费与进口量，显示进口填补国内供应缺口。
• 图表6-8：冶炼厂利润与产量数据，反映锌市供需两旺。
• 图表10-12：锌消费结构，显示家电和基建为主要需求来源。
• 图表13-16：汽车、冰箱、空调、洗衣机产量及出口数据，显示需求回暖。
• 图表27-29：宏观经济指标，如GDP、PMI、工业增加值，显示我国经济复苏。
• 图表30-32：进出口贸易差额与国际汽车市场表现，反映锌价受益于外部需求。
• 图表33-35：LME与ILZSG锌库存及供需数据，显示全球锌供应过剩。
• 图表36-37：沪锌与伦锌走势展望，预计锌价继续上行。
• 图表38-39：沪铅与伦铅走势，显示铅价承压。
• 图表40-45：铅精矿加工费、再生铅产量、废电瓶价格、冶炼厂盈利及价差，反映铅供应充足。
• 图表46-48：铅酸蓄电池消费结构，显示铅需求集中。
• 图表49-50：沪铅跨期价差与库存，显示铅需求不足。
• 图表51-53：中国与全球铅平衡表及库存数据，显示铅市供应过剩。
• 图表54-55：沪铅与伦铅走势展望，预计铅价承压。

结论

2021年，锌与铅走势分化，锌价有望继续上涨，铅价则面临下行压力。锌的需求端表现强劲，受益于基建、地产、汽车及家电等行业的复苏，而铅的终端需求增长有限，再生铅产能提升加剧供应压力。因此，2021年锌与铅价差将扩大，多锌空铅策略具备一定可行性。