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详细总结：全球货币政策渐行渐远的QE

核心内容

全球主要央行（美国、日本、欧洲、英国）正在经历从宽松货币政策向正常化政策的过渡。这一趋势在2017年表现得尤为明显，各国央行根据经济复苏情况逐步调整政策方向。本文通过分析日本、欧洲、英国和美国的量化宽松（QE）政策，总结了各国央行退出QE的现状、动因及路径。

主要观点

1. 日本央行：逐步退出QE，但条件尚未成熟

   • 日本是全球首个实施QE的央行，其政策已持续多年，尽管在2016年9月开始转向盯住10年期国债收益率，但其退出QE的条件仍不充分。
   • 日央行在2017年已开始“悄然”削减购债规模，预计在2018年将国债购买规模降至60万亿日元/年，可能在一年半内买尽国债。
   • 日本通胀仍主要依赖输入性因素，内生动能较弱，且消费和企业信贷疲弱，使得央行对退出QE持谨慎态度。
   • 黑田东彦释放“鹰派”信号，或为2018年连任“预热”，而非真正经济改善。

2. 欧洲央行：退出QE仍需时日

   • 欧央行的资产购买计划（APP）涵盖多个板块，其中政府购债计划（PSPP）占主导地位，占比达82.4%。
   • 随着德债购买接近极限，欧央行可能面临“无债可买”的困境，预计2019年将彻底无法购买德国国债。
   • 欧央行倾向于审慎退出QE，以避免对货币政策灵活性和通胀预期造成冲击。
   • 欧洲经济虽有复苏迹象，但薪资增长疲弱、私人部门信贷仍低迷，内生动能尚未强劲。

3. 英国央行：加息为无奈之举

   • 英国央行在2017年11月宣布加息，这是自2007年以来的首次加息，主要因经济放缓与通胀高企的矛盾。
   • 英央行资产购买规模仍维持高位，未出现“无债可买”局面，且未来购债可能继续。
   • 英国经济受脱欧影响较大，消费者信心下降，未来政策走向取决于脱欧谈判结果。

4. 美联储：QE退出路径清晰，效果显著

   • 美联储在2017年已启动三次加息，并开始缩表，其政策时点选择、购债种类和缩表路径均较为成功。
   • 美联储购买大量MBS，推动金融机构资产负债表修复，促进“宽货币”向“宽信用”传导。
   • 缩表节奏温和，市场沟通充分，避免了不必要的波动，同时具备灵活调整的能力。

关键信息

日本央行

• QE工具：QQE（Quantitative and Qualitative Easing），包括资产购买计划（APP）和收益率曲线控制。
• 购债规模：2017年11月购入7.52万亿日元国债，为自2014年10月以来最低。
• 国债占比：截至2017年9月，日本央行持有的国债占国债发行总量的46%。
• 通胀问题：通胀主要依赖输入性因素，内生动能不足，预计2021年才可能稳定在2%左右。

欧洲央行

• QE工具：APP包括CBPP3、ABSPP、PSPP、CSPP。
• 购债规模：截至2017年11月，总资产购买规模达2.24万亿欧元。
• PSPP占比：82.4%，主要购买广义政府债券。
• CSPP发展：企业债购买计划（CSPP）逐步兴起，月均购买规模约60亿欧元。
• 退出路径：预计2019年将无法购买德国国债，可能需调整债券购买上限或拓宽资产范围。

英国央行

• 加息情况：2017年11月首次加息25bp至0.5%，为自2007年以来首次。
• 购债规模：截至2017年11月29日，资产购买规模达4448亿英镑，以国债为主（占比90%以上）。
• 经济困境：经济陷入“滞涨”状态，GDP增速放缓，消费者信心下降。
• 脱欧影响：脱欧谈判不确定，可能影响未来货币政策走向。

美联储

• QE进入与退出：2008年迅速进入QE，2017年逐步退出，路径清晰。
• 购债种类：国债与MBS各占一半，MBS购买有助于修复金融机构资产负债表。
• 缩表节奏：初期停止再投资，而非抛售，每月缩表上限明确，避免市场波动。
• 成功因素：时点选择恰当、购债种类分散、沟通充分、具备灵活性。

总结

全球货币政策正从宽松向正常化过渡，但各国央行退出QE的节奏和条件存在显著差异。日本和欧洲央行因经济复苏不充分、通胀内生动能弱、政策灵活性需求高，退出QE仍需时间。英国央行则因经济“滞涨”和脱欧不确定性，加息更多是无奈之举。而美联储凭借清晰的政策路径、有效的市场沟通和合理的工具选择，成为退出QE的典范，其经验值得其他央行借鉴。