当货币宽松渐行渐远系列专题一：渐行渐远的QE-20171220-莫尼塔-13页-1mb

当货币宽松渐行渐远：QE退出分析总结

核心内容概述

本文探讨了2017年全球主要央行（日本、欧洲、英国、美国）在量化宽松（QE）政策上的不同路径与退出前景。随着全球经济复苏，各国央行逐渐从宽松转向紧缩，但退出节奏与方式存在显著差异。文章重点分析了日本央行、欧央行、英央行的政策调整及其背后的经济动因，并对比了美联储的退出策略，认为其更具可借鉴性。

主要观点

1. 日本央行：QE退出条件尚未成熟

• 政策背景：日本央行是全球首个推行QE的央行，自2001年起实施，2015年进一步扩大规模。
• 当前状态：尽管已转向盯住10年期国债收益率，但国债购买规模仍维持在80万亿日元/年，实际购债规模可能因到期因素降至60万亿日元/年。
• 退出预期：即使缩减购债规模，日本央行仍可能在一年半内买尽国债，但内生通胀动能不足，退出仍需等待。
• 政策信号：行长黑田东彦释放“鹰派”信号，可能与其连任策略有关，而非经济基本面明显好转。

2. 欧洲央行：QE退出仍需时日

• 政策结构：欧央行的资产购买计划包括CBPP3、ABSPP、PSPP、CSPP，其中PSPP占比最大（82.4%）。
• 购债规模：截至2017年11月，总资产购买规模为2.24万亿欧元。德银预测，即使每月购债规模缩减一半，2018年底前总购债规模也将达到1570亿欧元。
• 退出考量：欧央行选择审慎退出，以避免对经济和通胀预期造成冲击。需等待投资、消费、信贷等内生动能回升。
• 资产调整：欧央行购债期限缩短，可能面临“无债可买”的困境，需考虑调整债券规模上限或拓宽购买范围。

3. 英国央行：加息为“被迫”之举

• 政策行动：英国央行于2017年11月宣布加息25bp至0.5%，这是自2007年以来首次加息。
• 资产购买：国债仍是主要购买对象，占比达90%以上，公司债和TFS已接近尾声。
• 经济困境：英国经济面临“滞涨”压力，CPI高企而增长放缓，加息是无奈之举。
• 政治影响：脱欧谈判不确定性影响经济信心，未来政策路径将取决于脱欧进展与经济表现。

4. 美联储：QE退出路径清晰、沟通充分

• 进入与退出时点：美联储在2008年次贷危机后迅速降息，并在2017年9月启动缩表，时机选择恰当。
• 购债种类：美联储购买国债与MBS各占一半，有助于资产负债表修复与“宽货币”向“宽信用”传导。
• 缩表策略：初期停止再投资，后期逐步缩减，路径清晰，市场波动可控。
• 政策灵活性：若经济形势恶化，缩表可逆转，体现政策的灵活性与前瞻性。

关键信息

总结

全球主要央行在2017年逐步转向紧缩政策，但退出QE的节奏与方式存在显著差异。日本央行虽已释放“鹰派”信号，但退出条件仍不成熟；欧洲央行审慎推进，未来可能面临“无债可买”的挑战；英国央行加息为“被迫”之举，经济与政治因素交织影响政策走向。相比之下，美联储在QE退出方面更具前瞻性与可操作性，其策略值得其他央行参考。各国央行在退出政策时需综合考量经济基本面、通胀走势、市场沟通及政策灵活性，以实现平稳过渡。