20220923-东方财富证券-时代电气-688187.SH-动态点评_IGBT突入国际市场_公司新兴装备业务有望高歌猛进_4页_388kb

时代电气IGBT业务拓展与新兴装备业务增长总结

核心内容

时代电气在2022年9月22日发布两项重要公告，标志着其在IGBT（绝缘栅双极型晶体管）业务和新兴装备业务方面取得重大进展，进一步推动公司向国际市场拓展，并强化其在新能源、工业变流及轨道交通等领域的竞争力。

主要观点

• 国际市场突破：公司获得法国法雷奥集团雷诺汽车的项目定点，成为其电驱动系统的IGBT模块供应商，预计4年周期内交付超250万台，标志着公司IGBT产品获得国际Tier1客户的认可，有望成为中国的“英飞凌”。
• 产能扩张计划：公司计划投资111亿元，分别在宜兴和株洲建设中低压功率器件基材项目，新增年产36万片8英寸中低压组件基材的产能，用于新能源汽车、新能源发电及工业变流等领域。
• 新能源汽车电驱系统发展迅速：2022年上半年公司新能源汽车电驱系统营收同比增长197.11%，达到4.36亿元，累计装机量达6.3万套，排名行业前六，未来产能有望提升至100万套。
• 工业变流业务领先：公司在矿卡电驱、空调变频器等细分领域处于行业领先地位，2022年上半年营收达3.26亿元，同比增长119.27%。
• 新能源发电业务具备后发优势：公司作为光伏逆变器领域唯一的央企，具备技术与全产业链协同优势，风电变流器持续交付，集中式和组串式光伏逆变器逐步进入市场。
• 盈利预测上调：公司2022-2024年营收预计分别为172.00亿元、195.81亿元和221.09亿元，同比增长分别为13.75%、13.84%和12.91%；归母净利润预计分别为23.08亿元、27.00亿元和31.01亿元，同比增长分别为14.39%、16.97%和14.85%。EPS分别预计为1.63元、1.91元和2.19元，对应PE分别为34.16、29.20和25.43，维持“买入”评级。

关键信息

投资要点

• 国际项目定点：法雷奥集团雷诺汽车项目定点，公司作为IGBT模块供应商，预计4年交付超250万台，证明公司产品性能、质量、产能和价格符合国际标准。
• 产能建设：
  • 宜兴项目：一期新增年产36万片8英寸中低压组件基材产能，主要用于新能源汽车领域，配套车辆达200万辆以上。
  • 株洲项目：新增年产36万片8英寸中低压组件基材产能，主要用于新能源发电及工控、家电领域。
• 新兴装备业务支撑：半导体业务的扩张将为新能源汽车电驱系统、工业变流系统、新能源发电系统等提供基础支撑。

财务表现

• 营收增长：2022年预计营收172.00亿元，同比增长13.75%；2023年预计增长13.84%，2024年增长12.91%。
• 净利润增长：2022年预计归母净利润23.08亿元，同比增长14.39%；2023年增长16.97%，2024年增长14.85%。
• 盈利能力：毛利率逐步提升，从33.74%增至34.60%；净利率从13.46%增至14.14%；ROE从6.19%提升至7.55%。
• 估值指标：PE从50.31降至25.43，PB从3.56降至1.92，EV/EBITDA从40.49降至20.34，显示公司估值逐步下降，但盈利能力提升。

风险提示

• 疫情反复可能影响生产和交付；
• 原材料价格上涨可能增加成本压力；
• 海外业务拓展不及预期；
• 新兴装备业务拓展不及预期。

结构与业务布局

业务领域

• 新能源汽车电驱系统：快速增长，未来产能有望达100万套。
• 工业变流系统：在矿卡电驱、空调变频器等领域处于领先地位。
• 新能源发电系统：具备后发优势，光伏与风电变流器逐步进入市场。
• 半导体业务：通过中低压功率器件产能扩张，支撑电驱与变流系统发展。

投资建议

• 维持“买入”评级，预计未来三年公司业绩稳步增长，估值持续优化，具备长期投资价值。

总结

时代电气在IGBT业务和新兴装备业务方面取得显著进展，国际客户背书与产能扩张计划推动公司向全球市场迈进。新能源汽车、工业变流和新能源发电业务成为公司增长的核心驱动力，盈利预测上调显示公司未来增长潜力较大。公司具备完整产业链配套能力，技术领先，市场导向明确，短期业绩稳中有升，中长期有望实现多点开花。尽管存在疫情、原材料价格波动及海外拓展等风险，但公司整体发展趋势积极，投资价值突出。