20210413-中国银河-航天电器-002025.SZ-Q1迎开门红_高增长预期正逐步落地_3页_704kb

航天电器（002025.SZ）公司点评总结

核心内容

航天电器（002025.SZ）在2021年第一季度表现出强劲的增长势头，预计归母净利达到1.09亿至1.24亿，同比增长50%至70%。公司2020年年报显示，全年实现营收42.18亿，同比增长19.38%，归母净利4.34亿，同比增长7.80%。尽管营收增长显著，但净利润增速相对较低，主要受到毛利率下滑和期间费用率上升的影响，以及应收账款和商誉减值带来的额外压力。

主要观点

• 业绩增长略低于预期：2020年净利润增速低于营收增速，主要因毛利率下降0.5个百分点和销售费用大幅增长40%。
• 2021年增长预期有望实现：随着商誉减值风险的消除和下游巨额订单的推动，公司产能逐步释放，业绩增长可期。
• 关联交易增长显著：预计2021年关联交易销售额将达14.5亿，同比增长73%，表明公司在手订单充足，下游需求旺盛。
• 定增方案助力产能扩张：公司拟通过定增募资14.66亿，用于多个产业化项目，预计新增收入23.61亿元，占2020年总收入的56%。
• 员工激励机制优化：公司推进“人才强企”战略，完善薪酬和激励分配制度，员工激励机制落地可能性大增，有助于提升治理效率。
• 投资建议：公司未来三年净利润预计分别为6.09亿、8.24亿和10.95亿，EPS分别为1.42元、1.92元和2.55元，当前PE为32x，估值优势明显，维持“推荐”评级。

关键信息

财务表现

• 2020年：

  • 营收：42.18亿，同比增长19.38%
  • 归母净利：4.34亿，同比增长7.80%
  • 扣非归母净利：4.02亿，同比增长8.57%
  • EPS：约1.01元
  • 毛利率：34.41%，同比下滑0.5个百分点
  • 期间费用率：10.94%，同比增长0.65个百分点
  • 销售费用：同比增长40%
  • 坏账损失：计提2184万元，同比增加228%
  • 商誉减值：计提1417.6万元

• 2021Q1：

  • 预计归母净利：1.09亿至1.24亿，同比增长50%-70%

未来增长预期

• 2021-2023年：
  • 营收预计分别为54.78亿、72.29亿和94.17亿，年均复合增速约30%
  • 净利润预计分别为6.09亿、8.24亿和10.95亿，年均复合增速约36%
  • EPS预计分别为1.42元、1.92元和2.55元
  • PE预计分别为32x、24x和18x

估值对比

• 可比公司：
  • 宏达电子（300726.SZ）：2021E PE 38.04，2022E PE 27.69，2023E PE 19.65
  • 中航光电（002179.SZ）：2021E PE 43.51，2022E PE 34.28，2023E PE 26.07
  • 鸿远电子（603267.SH）：2021E PE 40.83，2022E PE 29.37，2023E PE 20.78
  • 航天电器（002025.SZ）：2021E PE 32.35，2022E PE 23.94，2023E PE 18.02
• 平均值（剔除航天电器）：2021E PE 40.79，2022E PE 30.44，2023E PE 22.17

投资建议

• 评级：推荐
• 理由：公司未来三年业绩复合增速达36%，PEG<1，估值优势明显

风险提示

• 军品订单不及预期
• 减持进度不及预期

分析师信息

• 李良：机械军工行业组组长，证券从业近8年，清华大学MBA，曾获多项行业奖项
• 温肇东：军工行业分析师，北京航空航天大学博士，具备十年装备研究经验

评级标准

• 行业评级：

  • 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上
  • 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报
  • 中性：行业指数与基准指数平均回报相当
  • 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上

• 公司评级：

  • 推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上
  • 谨慎推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%
  • 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当
  • 回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上

免责声明

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