家电行业23年中报总结：继续前行，静待内外共振-20230908-天风证券-52页_2mb

家用电器行业2023年中报总结

核心内容概述

2023年第二季度，家电行业在内需回暖和海外去库的双重推动下，实现了显著的超额收益。从2022年11月1日至2023年7月31日，家电板块整体实现约36%的绝对收益，其中海信家电、海信视像、美的集团等核心标的涨幅显著。基金对家电板块的配置比例在23Q2首次超过板块市值占比，显示出市场对家电行业的信心回升。

主要观点与关键信息

1. 行业整体表现

• 家电行业在2023年第二季度表现出色，主要得益于内需回暖和海外库存去化。
• 个股表现方面，海信家电、海信视像、美的集团等实现双位数涨幅。
• 股债收益差模型显示，当前家电板块处于负一倍标准差水平，若回归均值水平，预计有约12%的涨幅空间。

2. 分板块表现

白电板块

• 内外销环比修复，原材料价格下行带来利润正向贡献。
• 白电行业在23Q2恢复明显，空洗内外销集中度略有下降，冰箱内外销集中度小幅提升。
• 海信家电在23Q2实现归母净利同比翻倍增长，表现亮眼。

厨电板块

• Q2营收环比改善，整体毛利率提升。
• 传统分体式产品销额增速回暖，油烟机市场集中度与均价提升，老板、方太巩固龙头地位。
• 集成烹饪中心、集成洗碗机等产品表现突出。
• 厨电板块23Q2营收同比+8.8%，业绩同比+16.4%，较23Q1有所修复。
• 老板电器受益于保交楼收入，业绩增速跑赢行业；亿田智能业绩增速表现较好。
• 盈利能力提升，存货周转与经营性现金流改善。

小家电板块

• Q2营收增速环比上行，清洁电器净利改善。
• 传统小家电毛利率略有下降，部分公司销售费用率上升，但财务费用率因汇率影响显著下降。
• 清洁电器板块净利率上行，业绩表现改善。
• 部分企业经营性现金流转正，但整体存货周转下行。

黑电板块

• 大尺寸趋势延续，面板价格回升带动行业均价提升。
• 23H1国内彩电销额同比下降8.5%，但线上均价同比提升。
• 海信视像收入增速领跑，B端修复带动光峰科技盈利能力改善。

其他家电板块

• 电工板块营收稳增，毛利率整体修复。
• 三花、公牛归母净利润增速改善，存货周转加快，经营性现金流大幅改善。

3. 投资建议

• 建议关注地产链条及家电出口链条修复带来的机会。
• 政策层面，地产支持政策增强，有助于后周期（厨电/白电）估值修复和需求回升。
• 对可选家电（清洁/投影等）内需恢复亦有潜在帮助。
• 推荐标的包括：大家电（海信家电、美的集团、格力电器、海尔智家、海信视像）、地产强周期（老板电器、公牛集团）、小家电（石头科技、新宝股份、科沃斯、比依股份、苏泊尔）。

4. 风险提示

• 宏观经济波动风险
• 房地产市场波动风险
• 新冠疫情导致下游需求减弱风险
• 原材料价格波动风险
• 测算过程具有主观性
• 样本数量较少可能造成统计偏差

分板块基金持仓情况

• 23Q2基金重仓家电板块持股比例环比提升0.9个百分点至2.4%。
• 家电板块超配比例为+0.6%，为21Q2以来首次超板块市值占比。
• 白电板块占重仓市值65%，环比提升4个百分点。
• 家电零部件板块占比第二，为22%，环比下降2个百分点。
• 海信视像、石头科技、飞科电器、科沃斯等个股重仓市值占股票市值比重领先。

基本面与股价表现

• 23Q2家电板块整体上涨4%，其中美的集团、海信家电、海信视像、小熊电器相对收益超过10%。
• 白电板块基本面强势，股价持续走高。
• 厨电板块部分个股表现突出，如老板电器、华帝股份。
• 小家电板块中，科沃斯、石头科技等表现较好。
• 黑电板块受面板价格回升影响，行业均价提升，但整体销量下滑。

市盈率分位数走势

• 各板块市盈率分位数走势显示，当前家电板块处于相对低位，具备一定的估值修复空间。
• 白电、厨大电、厨小电、清洁电器、黑电等板块市盈率分位数均有所波动，但整体趋势向好。

外资持股情况

• 外资对家电板块的持股比例自2020年以来有所波动，但整体呈上升趋势。
• QFII/RQFII+陆股通持股占流通股本比例显示，部分个股如海信视像、欧普照明、公牛集团等外资持仓比例较高。

总结

2023年第二季度，家电行业在内需回暖和海外去库的双重推动下实现超额收益。各子板块表现不一，白电、厨电、清洁电器等板块在业绩和盈利方面有所改善。基金对家电板块的配置意愿增强，外资持股比例上升。未来，随着政策支持和出口修复，家电行业有望迎来进一步增长。