深度报告-20220426-国金证券-光庭信息-301221.SZ-汽车软件工厂打造者_迎来赛道洗牌良机_26页_2mb

光庭信息（301221.SZ）深度研究报告总结

核心内容

光庭信息是一家专注于汽车软件开发的第三方供应商，成立于2011年，通过多年发展，已在智能座舱、智能电控、智能驾驶、车联网测试等领域形成较强的业务布局。公司拥有广泛的客户基础，包括13+全球顶尖Tier1供应商及15+国内外主流整车厂。公司2022年上市，募集资金16.18亿元，其中3.9亿元用于三大核心项目，助力公司实现“软件定义汽车”战略目标。

主要观点

• 行业趋势：随着软件定义汽车的推进，汽车软件价值占比将从2020年的10%提升至2030年的30%，推动第三方软件厂商向Tier1角色演进。
• 市场规模：预计2030年全球汽车软件市场规模将达840亿美元，中国2025年汽车软件市场规模有望突破800亿元。
• 核心优势：
  • 全域全线开发能力
  • 两级研发创新模式
  • 软件工厂模式提升效率与质量
• 盈利潜力：公司人均创利超行业平均水平，2022-2024年营收及净利润预计持续增长，2022年目标PE为55倍，目标价72元，市值66亿元，首次评级为“买入”。

关键信息

公司业务结构

• 智能座舱：公司第一大业务，2021年营收占比41%，2030年市场规模预计超1600亿元。
• 智能电控：主要客户为日本电产，2021年营收7900.48万元，预计未来3-5年保持快速增长。
• 智能网联汽车测试：2021年营收7858万元，增速43.24%，预计未来三年增长20%、30%、40%。
• 智能驾驶：当前体量较小，但未来有望成为重要增长点，2025年ADAS渗透率预计达35%。
• 移动地图数据：起家业务，与华为、日产等客户合作，2024年市场空间预计77.6亿元。
• 系统集成设备：营收占比小，预计未来三年持续下降，毛利率保持30%。
• 其他业务：包括软件许可、GIS应用等，预计未来三年增长20%。

财务数据

• 营收：2020年33.4亿元，2021年43.2亿元，2022E为62.1亿元，2023E为89.8亿元，2024E为128.9亿元。
• 归母净利润：2020年7.3亿元，2021年7.3亿元，2022E为12.1亿元，2023E为16亿元，2024E为22.2亿元。
• 每股收益：2020年1.051元，2021年0.791元，2022E为1.304元，2023E为1.728元，2024E为2.395元。
• 毛利率：2021年为44.83%，预计2022-2024年逐步提升至46.15%。
• 费用率：销售费用率预计2022-2024年分别为6%、12%、12%；管理费用率预计分别为12%、12%、12%；研发费用率预计分别为11%、11%、11%。

募投项目与战略

• 基于域控制器的汽车电子基础软件平台建设：投资2.3亿元，预计2022-2024年完成。
• 智能网联汽车测试和模拟平台建设：投资1.1亿元，预计2022-2024年完成。
• 智能网联汽车软件研发中心建设：投资0.47亿元，预计2022-2024年完成。
• 股权激励：2022年发布股权激励方案，激励对象247人，授予限制性股票296万股，预计2022-2024年营收增速分别为35%、65%、95%。

风险提示

1. 人力成本上升：软件工程师薪资快速上涨，可能影响毛利率。
2. 研发进展不及预期：行业技术更新快，研发不及时可能影响发展。
3. 客户集中度较高：前五大客户集中度较高，存在客户流失风险。
4. 汽车销量下滑：若销量下降，可能影响软件业务需求。
5. 汇率波动及贸易摩擦：公司有40%业务涉及日本市场，存在汇率及贸易风险。
6. 限售股解禁：2022年6月和12月分别有122万和2153万股解禁，可能影响股价表现。

估值与投资建议

• 估值方法：采用PE估值法，选取中科创达、东软集团、德赛西威、四维图新作为可比公司。
• PE均值：2022年54倍，2023年37倍，2024年36倍。
• 目标价：72元，对应2022年55倍PE，目标市值66亿元。
• 首次评级：买入。

总结

光庭信息作为专业汽车软件厂商，具备全域开发能力、两级研发创新及软件工厂三大核心优势，有望在软件定义汽车趋势下抓住市场机遇。公司业务覆盖智能座舱、智能电控、智能驾驶、车联网测试、移动地图数据等多个领域，预计2022-2024年营收和净利润将快速增长。尽管存在人力成本上升、客户集中度高、汽车销量下滑等风险，但公司凭借技术优势和战略布局，具备较强的成长性和盈利能力，因此首次评级为“买入”。