建材行业2019年投资策略：坚守行业龙头，把握迷你周期-20181212-太平洋证券-51页-3mb

建材行业2019年投资策略总结

核心内容

2019年建材行业整体面临下行周期或增速放缓，但不会出现类似2015年的迅速崩塌。多数建材子行业价格及利润将震荡下行，但龙头企业仍是中长期的受益者。水泥行业预计进入下行周期，但相较于玻璃和玻纤，其表现相对较好。玻璃行业将呈现供需双弱的局面，盈利分化加剧，龙头企业将获益。消费建材和玻纤进入“良币驱逐劣币”阶段，龙头企业具有更强的配置价值。投资建议是坚守行业龙头，把握迷你周期。

主要观点

• 行业整体趋势：多数建材子行业在2019年将进入下行周期，但下行形式为震荡而非迅速崩塌。
• 水泥行业：预计2019年水泥需求同比下降约2%，但长三角和华南地区因供需格局较好，表现相对乐观。
• 玻璃行业：需求减弱幅度大于水泥，冷修高峰可能带来供给改善，但盈利仍面临下行压力。
• 玻纤及消费建材：进入差异化发展阶段，龙头企业因品牌和渠道优势，具备更强的盈利能力和市场竞争力。
• 投资策略：推荐关注海螺水泥、塔牌集团、旗滨集团、信义玻璃、中国巨石、再升科技、东方雨虹、伟星新材等企业。

关键信息

水泥行业

• 需求端：棚改货币化暂停对三四线城市地产需求影响较大，而一二线城市限购政策仍严格，预计2019年水泥需求下降约2%。
• 供给端：错峰生产可能边际放松，但产能置换政策将增加有效供给，对供需格局造成一定影响。
• 区域展望：长三角和华南地区因房地产市场相对独立、基建需求强劲及市场集中度提升，相对看好。
• 行业结构：随着行业集中度提升，大企业协同限产，小企业生存空间被压缩，龙头公司盈利稳定性增强。

玻璃行业

• 需求端：房地产为主要下游，占比约75%-80%，地产下行将导致玻璃需求减弱。
• 供给端：冷修高峰期可能改善供给，但2018年新增产能和复产带来的冲击仍然存在。
• 成本上升：环保趋严推升原料及燃料成本，行业盈利进一步分化。
• 市场表现：2018年玻璃板块下跌41.49%，表现不佳。

玻纤行业

• 需求端：不依赖房地产，风电等下游行业复苏带来需求增长。
• 供给端：产能释放高峰叠加冷修高峰，总体恶化有限。
• 行业趋势：进入差异化发展时代，龙头企业将受益。

消费建材行业

• 市场格局：良币驱逐劣币，品牌和渠道优势形成护城河。
• 需求支撑：房地产存量翻新需求为消费建材提供增长韧性。
• 产业链布局：拥有完整产业链的公司将更具竞争力。

投资建议

• 推荐标的：海螺水泥、塔牌集团、旗滨集团、信义玻璃、中国巨石、再升科技、东方雨虹、伟星新材。
• 理由：龙头企业在行业中长期表现稳定，具备良好的盈利能力和市场竞争力。

风险提示

• 政策风险：房地产投资及基建投资可能大幅下滑。
• 供给侧改革：供给侧改革力度边际放松可能影响行业格局。
• 市场波动：水泥行业可能因供需失衡出现价格波动，需警惕周期性风险。

图表摘要

• 图表1：水泥行业价格及产量周期
• 图表2：房地产开发投资分城市占比
• 图表3：房地产销售面积分城市占比
• 图表4：货币化安置占棚改比例
• 图表5：货币化安置对全国商品住宅销售的刺激
• 图表6：棚户区存量减少
• 图表7：一二线城市限购限售政策
• 图表8：基建固定资产累计同比增速
• 图表9：建筑勘察设计订单增速
• 图表10：PM2.5浓度改善
• 图表11：产能置换项目列表
• 图表12：水泥行业上市公司资产负债率
• 图表13：水泥行业供需平衡表
• 图表14：去产能行动计划通知
• 图表15：棚改货币化去库存面积占比
• 图表16：长三角水泥市场格局
• 图表17：华南水泥市场格局
• 图表18：安徽省空气排放现状
• 图表19：江苏省煤炭消费控制计划
• 图表20：全国高标水泥平均价格
• 图表21：全国平均库存
• 图表22：各国城镇化率对比
• 图表23：重点城市首套房贷款利率
• 图表24：全国水泥熟料产量比
• 图表25：高标水泥与熟料价差
• 图表26：水泥公司估值
• 图表27：玻璃板块走势
• 图表28：浮法玻璃均价
• 图表29：平板玻璃下游应用领域分布
• 图表30：玻璃产量与房地产新开工面积增速相关性
• 图表31：浮法玻璃产销率
• 图表32：浮法玻璃总产能及在产产能变化趋势
• 图表33：沙河地区燃煤薄板玻璃盈利情况
• 图表34：2012-2018年玻璃生产线变化
• 图表35：玻璃行业限制产能相关政策
• 图表36：2008及2010年新点火产能
• 图表37：不同燃料系统对应的生产成本
• 图表38：玻璃行业价格趋势下行
• 图表39：河北地区浮法玻璃库存情况
• 图表40：浮法玻璃在产、停产及冷修生产线
• 图表41：2008-2011年玻璃行业冷修高峰
• 图表42：新增产能冷修情况
• 图表43：房地产新开工与竣工面积增速背离
• 图表44：土地购置面积及增速
• 图表45：商品房待售面积及增速
• 图表46：玻璃生产成本拆分
• 图表47：玻璃原材料成分占比
• 图表48：纯碱价格中枢提升
• 图表49：近三年国内浮法玻璃行业天然气产线数量及占比
• 图表50：玻璃公司估值
• 图表51：全国平均玻纤出厂价及玻纤发展周期
• 图表52：热塑性复合材料成为发展方向
• 图表53：2018年国内预计投产非电子纱玻纤产能
• 图表54：2019年国内预计投产非电子纱产能
• 图表55：2018-2019年预计投产电子纱产能
• 图表56：2008及2010年池窑产能投产高峰
• 图表57：我国仍有11%左右池窑产能落后
• 图表58：玻纤下游需求分类
• 图表59：风电装机量预计远高于2017年
• 图表60：弃风率拐点已现
• 图表61：玻纤在汽车轻量化应用中性价比最高
• 图表62：中国玻纤纱供需模型
• 图表63：玻纤公司估值
• 图表64：房地产企业集中度提升
• 图表65：防水涂料首选率
• 图表66：塑料管道市场集中度提升
• 图表67：防水行业市场集中度
• 图表68：伟星新材与中国联塑ROE
• 图表69：三大防水公司ROE
• 图表70：房地产竣工面积
• 图表71：房地产翻新市场占比
• 图表72：十二五及十三五天然气管道建设对比
• 图表73：玻纤渗透率规划
• 图表74：英国管道行业材料占比
• 图表75：精装房消费者比例
• 图表76：其他建材估值
• 图表77：重点推荐标的盈利预测

总结

2019年建材行业将经历震荡下行，但不会出现2015年的迅速崩塌。水泥行业因供需两端恶化，预计进入下行周期，但长三角和华南地区因供需格局较好，表现相对乐观。玻璃行业供需双弱，盈利下行，但冷修高峰可能带来供给改善。玻纤及消费建材行业进入强者恒强时代，龙头企业在中长期具备更强的配置价值。建议投资者坚守行业龙头，把握迷你周期的参与机会，重点关注海螺水泥、塔牌集团、旗滨集团、信义玻璃、中国巨石、再升科技、东方雨虹、伟星新材等公司。