20181103-天风证券-涪陵电力-600452.SH-业绩持续稳健增长_看好国网节能平台价值_5页_1mb

报告摘要

涪陵电力（600452）总结

核心内容

涪陵电力（600452）在2018年前三季度实现了业绩的持续稳健增长，成为国家电网旗下唯一的节能业务上市平台，具备良好的发展前景。公司通过配电网节能业务及综合能源服务业务的推进，展现出较强的市场竞争力和增长潜力。

主要观点

业绩表现：2018年前三季度，公司营业收入达到18.11亿元，同比增长17.24%；归母净利2.11亿元，同比增长17.21%；基本每股收益0.94元，同比增长17.5%。其中，第三季度归母净利同比增长24.45%，显示公司业绩增长势头强劲。
毛利率稳定：尽管Q3毛利率同比微降0.02个百分点，但整体前三季度毛利率保持稳定，表明公司在成本控制方面表现良好。
财务费用上升：为满足配电网节能业务的资金需求，公司贷款增加，导致前三季度财务费用同比增加58.7%。
在手订单充足：截至2017年底，公司在手节能EMC订单共23项，且在2018年6月新增宁夏电网和浙江电网两个EMC合同，合同额合计11.62亿元，将为公司带来稳定的收益增长。
项目推进良好：截至Q3，公司在建项目金额分别为5.76亿元、3.11亿元、1.13亿元，表明项目进展顺利，收益兑现符合预期。
综合能源服务前景：随着国网对综合能源服务业务的重视，涪陵电力有望通过资源整合，进一步拓展业务范围，成为综合能源服务供应商。
盈利预测：基于三季报数据，下调18-19年营收增速假设，预计归母净利分别为2.89亿元和3.59亿元，对应EPS分别为1.29元和1.60元，当前股价对应18-19年PE分别为12.4倍和10倍。
投资评级：天风证券维持“买入”评级。

关键信息

财务数据与估值

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	1,665.24	2,060.33	2,472.40	2,843.26	3,042.29
增长率(%)	33.22	23.73	20.00	15.00	7.00
EBITDA(百万元)	467.40	766.86	502.73	588.10	622.07
净利润(百万元)	167.95	226.42	288.93	359.42	386.42
增长率(%)	(9.76)	34.82	27.61	24.40	7.51
EPS(元/股)	0.75	1.01	1.29	1.60	1.73
市盈率(P/E)	21.35	15.84	12.41	9.98	9.28
市净率(P/B)	4.02	3.16	2.56	2.15	1.82
市销率(P/S)	2.15	1.74	1.45	1.26	1.18
EV/EBITDA	14.70	7.73	5.99	4.38	3.04

在手项目统计（部分）

序号	项目名称	所在地	项目年节约电量(万千瓦时)	项目年节能量(吨标准煤)	合同签订日期	预计分享收益期	公司分享节能收益(万元/年)	公司分享比例	合同金额(万元)
1	山东配电网节能与提高电能质量改造项目	山东	28155	92912	2013	2014.1起,5年	15461	0.95	77304
2	甘肃兰州地区和白银地区配电网节能与提高电能质量改造服务	甘肃	335	1105	2014	2014.3起,5年	176	0.95	878.5
3	重庆市大足供电公司综合降损节能改造项目	重庆	1677	5535	2014	2015.1起,4年	604	0.95	2414
4	江苏徐州、盐城地区配电网综合节能改造及电能质量提升项目	江苏	18126	59816	2014	2015.11起,8年	10875	1	87004
5	冀北廊坊配电网节能改造及提高供电可靠性项目	河北	28585	94331	2014	2016.7起,7年	16918	0.95	118425
6	福建配电网综合节能改造及电能质量提高项目	福建	21215	70010	2015	2016.7起,8年	12362	0.95	98894
7	山东配电网综合改造项目(二期)	山东	14584	48127	2015	2016.7起,5年	8314	0.95	41569
8	新疆日吉、乌鲁木齐配电网综合节能改造项目	新疆	306	1011	2015	2016.9起,5年	161	0.98	805
9	甘肃配电网节能与提高电能质量改造(二期)	甘肃	1449.8	4782	2016.7.21	2017.6起,5年	797	0.95	3802
10	青岛配电网综合节能改造与提高电能质量项目	山东	14832.3	48946	2016.10.28	2017.6起,6年	7880	0.95	42277
11	烟台配电网综合节能改造与提高电能质量项目	山东	22625	74662	2016.10.28	2017.6起,6年	10748	0.95	64488
12	浙江配电网综合节能改造及电能质量提高项目	浙江	17762	58615	2015	2017.7起,9年	11306	0.95	101750
13	江西配电网综合节能改造及电能质量提高项目	江西	5909	19501	2015	2017.7起,7年	3467	0.95	24272
14	河南配电网综合节能改造及提高电能质量项目	河南	5722	18883	2015	2017.7起,8年	2990	0.95	23918
15	河北正定、宁晋配电网节能与提高电能质量	河北	1240	4092	2016.07.21	2017.8起,5年	769	0.95	5137
16	湖北鄂东地区配电网综合节能改造项目	湖北	9316	30743	2015	2018起,7年	5576	0.95	39029
17	安徽省配电网节能改造与提供电能质量项目	安徽	7378	24347	2016	2018.1起,5年	2725	0.95	29154
18	沈阳配电网综合节能改造及电能质量提高项目	辽宁	3080	10164	2016	2018.1起,6年	1135	0.95
19	福建电网节能改造及提高电能质量改造(二期)	福建	19059	62896	2016	2018.1起,8年	11855	1	88844
20	湖北(二期)项目	湖北			2017.6	2018.1起,7年	7915		55045
21	湖南长沙项目	湖南			2017.6	2018.8起,8年	3459		27671
22	江西鄱阳湖项目	江西			2017.6	2018.12起,8年	2098		16780
23	河南(二期)项目	河南			2017.6	2018.12起,8年	9660		77282
24	宁夏电网综合节能改造项目	宁夏			2018.6	2018.12起,6年	1926		11554
25	浙江(二期)项目	浙江			2018.6	2019.6起,9年	11624		104617

财务预测摘要

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
货币资金(百万元)	504.92	587.18	1,876.55	2,322.81	3,009.98
应收账款(百万元)	5.33	0.78	12.51	6.04	6.73
预付账款(百万元)	0.34	3.32	1.25	1.56	2.25
存货(百万元)	0.58	0.56	2.01	0.35	2.68
其他(百万元)	15.85	4.86	25.51	10.33	21.61
流动资产合计(百万元)	527.02	596.71	1,917.82	2,341.08	3,043.25
长期股权投资(百万元)	63.14	68.22	68.22	68.22	68.22
固定资产(百万元)	2,891.28	2,810.46	2,899.75	2,913.58	2,869.15
在建工程(百万元)	160.19	550.78	366.47	267.88	190.73
无形资产(百万元)	83.70	81.42	79.16	76.90	74.65
其他(百万元)	17.16	11.04	9.83	8.58	7.80
资产总计(百万元)	3,742.49	4,118.63	5,341.24	5,676.25	6,253.80
短期借款(百万元)	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00
应付账款(百万元)	1,926.94	1,800.91	2,289.89	2,491.50	2,615.61
其他(百万元)	238.08	200.78	376.39	240.57	398.09
流动负债合计(百万元)	2,165.01	2,001.69	2,666.28	2,732.07	3,013.70
长期借款(百万元)	685.00	981.50	1,273.00	1,273.00	1,273.00
应付债券(百万元)	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00
其他(百万元)	1.07	0.99	1.07	1.04	1.03
非流动负债合计(百万元)	686.07	982.49	1,274.07	1,274.04	1,274.03
负债合计(百万元)	2,851.08	2,984.18	3,940.35	4,006.11	4,287.74
少数股东权益(百万元)	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00
股本(百万股)	160.00	160.00	224.00	224.00	224.00
资本公积(百万元)	366.38	408.59	408.59	408.59	408.59
留存收益(百万元)	731.41	974.44	1,176.90	1,446.14	1,742.06
其他(百万元)	(366.38)	(408.59)	(408.59)	(408.59)	(408.59)
股东权益合计(百万元)	891.41	1,134.44	1,400.90	1,670.14	1,966.06
负债和股东权益总(百万元)	3,742.49	4,118.63	5,341.24	5,676.25	6,253.80

现金流量表

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
净利润(百万元)	167.95	226.42	288.93	359.42	386.42
折旧摊销(百万元)	287.47	500.99	159.13	168.11	174.50
财务费用(百万元)	0.86	37.94	52.00	52.00	52.00
投资损失(百万元)	(13.44)	(13.81)	(26.00)	(26.00)	(26.00)
营运资金变动(百万元)	(73.54)	(40.68)	668.62	77.02	262.56
其他(百万元)	(33.51)	(13.75)	(93.92)	(134.03)	(74.01)
经营活动现金流(百万元)	344.19	697.11	1,142.68	630.55	849.48
资本支出(百万元)	2,816.73	813.35	59.92	80.03	50.01
长期投资(百万元)	6.84	5.08	0.00	0.00	0.00
其他(百万元)	(3,834.13)	(1,703.24)	(1,139.98)	(1,398.84)	(1,411.06)
筹资活动现金流(百万元)	654.73	269.96	180.69	(130.29)	(138.31)
汇率变动影响(百万元)	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00
现金净增加额(百万元)	(11.63)	82.26	1,289.37	446.26	687.17

财务比率

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率(%)	33.22	23.73	20.00	15.00	7.00
营业利润增长率(%)	-7.72	29.89	25.37	26.20	7.49
归属于母公司净利润增长率(%)	-9.76	34.82	27.61	24.40	7.51
毛利率(%)	13.36	17.02	17.90	17.90	17.90
净利率(%)	10.09	10.99	11.69	12.64	12.70
ROE(%)	18.84	19.96	20.62	21.52	19.65
ROIC(%)	102.96	23.75	21.10	49.79	66.30
资产负债率(%)	76.18	72.46	73.77	70.58	68.56
净负债率(%)	2.15	143.34	95.90	45.21	18.45
流动比率	0.24	0.30	0.72	0.86	1.01
速动比率	0.24	0.30	0.72	0.86	1.01
每股收益(元)	0.75	1.01	1.29	1.60	1.73
每股经营现金流(元)	1.54	3.11	5.10	2.81	3.79
每股净资产(元)	3.98	5.06	6.25	7.46	8.78
市盈率(P/E)	21.35	15.84	12.41	9.98	9.28
市净率(P/B)	4.02	3.16	2.56	2.15	1.82
EV/EBITDA	14.70	7.73	5.99	4.38	3.04