【中信建投】非银金融行业动态：券商2024业绩显著修复，看好一季度盈利弹性继续释放

报告摘要

证券研究报告总结

核心内容

2024年券商业绩显著修复，主要得益于政策利好、自营收益增长及2023年低基数效应。2025年，市场交投持续回暖，股基交易额、融资余额及权益基金发行有望继续提升，进一步提振券商财富管理收入。同时，由于2024年一季度自营投资收益较低，2025年盈利弹性或将释放。当前券商板块具备估值安全边际和政策催化预期，建议持续关注。

保险行业方面，负债端有望实现量增质优，资产端弹性可期，预计受益于宏观经济增长动力的提升和宽松的货币政策环境，保险股将进入顺周期行情。建议关注业绩高弹性、估值修复和高股息的主线，推荐新华保险、中国太保、中国财险等。

香港市场及港交所方面，3月港股成交有所恢复，恒生指数上涨2.12%，整体跑赢MSCI World Index。HIBOR利率下滑表明流动性良好，可能吸引资金流入港股市场。长期来看，港股资产价值有望重估。

金融科技行业在监管趋稳、促消费政策明确和AI技术提效的背景下，处于政策与技术红利双重驱动期。消费金融行业迎来“量、价、质”共振修复，估值修复周期开启，2025年预计呈现“量稳、价升、质优”三重特征。

主要观点

证券行业：2024年四季度权益市场回暖带动券商整体业绩改善，自营业务成为胜负手，受益于市场上涨。部分中小券商收入弹性更高，建议关注AI应用能力、一季度业绩高增长及券商并购预期。
保险行业：负债端产品竞争力强，渠道改革优化代理人产能，新单保费有望稳健增长。资产端受益于稳增长政策及货币政策宽松，预计保险公司利润将改善。推荐新华保险、中国太保、中国财险等。
香港市场及港交所：港股成交恢复，整体跑赢全球市场。HIBOR利率下降表明流动性充足，有助于吸引资金流入港股。做空活跃度上升，显示市场情绪改善。
金融科技行业：消费金融行业迎来量价质修复，估值修复周期开启。奇富科技和信也科技作为头部公司，兼具国内风控优化与海外盈利兑现的双轮驱动，建议关注低估值、高股息、高成长逻辑。

关键信息

证券行业数据

2024年业绩：28家上市券商累计营收4275.07亿元，同比+6.16%；净利润1255.56亿元，同比+15.27%。
四季度表现：营收1074.54亿元，同比+30.41%；归母净利309.46亿元，同比+96.63%。
分业务收入：
- 经纪业务：21家券商同比+9.07%，部分券商如中国联证券、华林证券、南京证券表现突出。
- 投行业务：21家券商同比-28.41%，仅有4家券商实现正增长。
- 资管业务：同比-3.21%，但去通道化趋势明显。
- 自营业务：15家券商同比+，其中广发证券、国泰君安、中国银河增长显著。
估值：万得一致预测的证券(申万)板块PB估值约为1.44倍，处于中等分位，下行空间有限。

保险行业数据

负债端：2025年1-2月人身险公司原保险保费收入11,951.18亿元，同比-2.6%；财产险公司原保险保费收入3,203亿元，同比+4.7%。
资产端：10年期国债收益率下降至1.8126%，有助于缓解险资配置压力。
估值：中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险等A股及H股估值分位数较低，建议关注PEV和PB修复机会。

香港市场及港交所数据

港股表现：3月恒生指数上涨2.12%，恒生科技指数下跌1.11%，整体跑赢MSCI World Index。
流动性：HIBOR利率下滑，显示资金充裕，可能吸引资金流入港股。
做空活跃度：卖空成交金额占比上升至16.08%，空仓金额占总市值比例提升至1.52%。

金融科技行业数据

行业表现：中证金融科技行业指数下跌3.56%，纳斯达克金融科技指数下跌1.44%，但国内消费金融行业迎来修复。
公司表现：
- 奇富科技：全年营收171.7亿元，Non-GAAP净利润64.2亿元，四季度Non-GAAP净利润19.7亿元，同比+71.5%。资产质量改善，估值修复空间明确。
- 信也科技：全年营收130.7亿元，Non-GAAP净利润25.3亿元，四季度营收34.6亿元，Non-GAAP净利润7.1亿元，同比+7.7%。国际业务盈利兑现，股东回报政策优化。
资产证券化：3月6只银行/互联网消费贷款ABS发行，合计58亿元；10只融资租赁债权ABS发行，合计85.24亿元。

行情回顾

3月24日至3月28日：
- 沪深300指数微涨0.01%，上证综指下跌0.40%。
- 非银金融板块整体跑输沪深300指数，但跑赢上证综指。
- 非银板块涨幅前五：瑞达期货（+11.88%）、南华期货（+5.80%）、广发证券（+4.93%）、华林证券（+4.28%）、江苏金租（+3.33%）。
- 非银板块跌幅前五：国盛金控（-5.08%）、*ST仁东（-4.95%）、国联民生（-4.80%）、天风证券（-4.80%）、锦龙股份（-4.80%）。