20160912-东吴证券-双汇发展-000895.SZ-4Q股息率6_+肉制品屠宰猪价三大拐点+万亿行业单寡头竞争格局_14页_1mb

双汇发展投资分析总结

核心内容

双汇发展作为中国肉制品和屠宰行业的龙头企业，正面临多重发展机遇，包括肉制品结构升级、屠宰行业集中度提升、全球贸易带来的中美猪肉价差红利等。公司盈利能力和市场占有率持续提升，长期分红率预期超过5%，并维持“买入”投资评级。

主要观点

• 肉制品业务：

  • 1H16肉制品销量同比增长3-4%，高温肉收入下降2.5%，低温肉基本持平，但毛利率有所提升。
  • 高温肉占比下降至63%，低温肉有望提速，预计2H16销量、收入环比改善。
  • 产品结构优化，美式新品推广迅速，定位高端市场，盈利能力显著提升。
  • 通过成立8个技术中心，实现产品与地方消费习惯的匹配，推动低温肉制品发展。
  • 渠道网络完善，有助于新品快速推广，预计2H16新增网点6万个以上，年底达91万个。

• 屠宰业务：

  • 产能布局完成，预计16年屠宰量增长20%。
  • 高猪价背景下逆势扩张，市占率继续提升。
  • 7-8月盈利能力改善，头均利润超出计划，预计2H16显著高于1H16。
  • 生鲜肉销量增长超过20%，得益于产能利用率提升和成本控制。

• 全球贸易优势：

  • 双汇通过收购史密斯菲尔德，提升全球采购和分销能力，享受中美猪肉价差红利。
  • 美国猪价下跌，国内猪价仍高，进口肉成本优势明显，预计16年进口肉达32万吨，17年达50万吨。
  • 进口肉销售模式优化，精细分割提升盈利能力，预计盈利可超过1000元/吨。

关键信息

盈利预测

• 2016-2018年每股收益（EPS）：1.43元 / 1.66元 / 1.86元
• 同比增长率：11% / 16% / 12%
• 估值：
  • 2016年PE为14.4倍，给予肉制品25xPE，屠宰15xPE，目标价为32.7元，上涨空间为41%。

财务数据

• 营业收入：2015年44,697百万元，预计2016年增长21.3%至54,223百万元。
• 净利润：2015年4,256百万元，预计2016年增长11%至4,724百万元。
• 毛利率：从20.8%小幅下降至18.7%，但预计2016年将回升至19.5%。
• 净资产收益率（ROE）：从25.3%提升至30.6%。
• 市净率（P/B）：2016年为3.83倍，预计持续下降。
• EV/EBITDA：从11.44倍下降至8.59倍，显示估值吸引力提升。

市场表现

• 股价：2016年9月收盘价为23.6元，一年内最低价15.4元，最高价24.95元。
• 流通市值：约421.83亿元。
• 市盈率（P/E）：2016年为14.4倍，低于历史平均水平，估值偏低。

风险提示

• 食品安全风险：需持续关注食品安全管理。
• 行业竞争加剧：随着行业集中度提升，竞争可能加剧。

行业背景与研究支持

• 行业趋势：行业最困难时期已过，预计2H16将出现业绩拐点。
• 公司优势：双汇在肉制品和屠宰业务中占据主导地位，全球贸易布局明显，具备成本和渠道优势。
• 相关研究：多次报告指出双汇市占率提升、估值被低估、盈利预期改善等。

估值对比

总结

双汇发展在肉制品和屠宰业均展现出强劲的增长潜力，受益于产品结构优化、产能扩张、全球贸易布局及中美价差红利。公司预计在2016年实现盈利增长和估值提升，维持“买入”评级。