双汇发展 (000895) 2022 年报点评总结
核心内容
双汇发展在2022年实现了营业总收入627.3亿元，同比下降6.1%，但归母净利润达到56.2亿元，同比增长15.5%。公司2022年第四季度实现营业总收入180.9亿元，同比增长14.8%，归母净利润15.6亿元，同比增长10.1%。公司计划每10股派息10元（含税），结合中期派息，年分红率达98.6%，对应年股息率6.3%。
主要观点
肉制品业务
- 收入表现：2022年肉制品业务营收271.9亿元，同比微降0.6%，其中销量同比增长0.3%，单价下降0.9%。
- 利润率：吨均利润3957元，同比增长6.1%，经营利润率22.7%，同比提升1.5个百分点。
- 第四季度表现：肉制品营收68.1亿元，同比增长6.1%，预计销量增长6%，单价持平。吨利环比上升至3700余元，但由于高基数，吨利同比下滑近9%，经营利润率同比下降2.2个百分点至21.5%。
- 展望：2023年肉制品业务有望重回量增，公司推进“网点倍增”计划，并加强专业渠道和新品开发，同时加快预制菜发展，目标销量突破7万吨。
屠宰业务
- 收入表现：2022年屠宰业务营收334.6亿元，同比下降14.4%，销量下降16.5%，主要受疫情及猪价差收窄影响。
- 利润率：经营利润率为2.4%，在低基数基础上同比增长2.1个百分点。
- 第四季度表现：屠宰业务营收104.3亿元，同比增长10.5%，经营利润率同比下降1.4个百分点至3.1%，主要因猪价较高及冻肉出库增加，但受2021年高基数影响，同比小幅下滑。
- 展望：2023年屠宰业务将探索调理深加工产品，切入B端餐饮市场，未来占比有望提升，以实现盈利增长和经营波动平滑。
关键信息
财务预测
- 2023-2025年EPS预测：1.77元/1.90元/2.02元。
- PE估值：14倍/13倍/13倍。
- 投资建议：维持“强推”评级，目标价36元，当前价25.49元。
风险提示
- 需求不及预期
- 新品推广不及预期
- 猪价波动及贸易策略失误
财务数据概览
| 项目 |
2022A |
2023E |
2024E |
2025E |
| 营业收入（百万） |
62,576 |
67,683 |
72,641 |
76,352 |
| 同比增速(%) |
-6.2% |
8.2% |
7.3% |
5.1% |
| 归母净利润（百万） |
5,621 |
6,137 |
6,597 |
7,008 |
| 同比增速(%) |
15.5% |
9.2% |
7.5% |
6.2% |
| 每股盈利(元) |
1.62 |
1.77 |
1.90 |
2.02 |
| 市盈率(倍) |
16 |
14 |
13 |
13 |
| 市净率(倍) |
4.0 |
4.0 |
3.9 |
3.8 |
肉制品业务核心数据
| 项目 |
2021Q1 |
2021Q2 |
2021Q3 |
2021Q4 |
2022Q1 |
2022Q2 |
2022Q3 |
2022Q4 |
| 肉制品收入(百万元) |
7,150 |
6,507 |
7,274 |
6,420 |
6,797 |
6,457 |
7,120 |
6,815 |
| YoY |
7.6% |
-11.6% |
-5.9% |
0.8% |
-4.9% |
-0.8% |
-2.1% |
6.1% |
| 肉制品经营利润(百万元) |
1,436 |
1,199 |
1,660 |
1,512 |
1,751 |
1,469 |
1,495 |
1,467 |
| YoY |
6.3% |
-24.2% |
3.0% |
25.0% |
21.9% |
22.5% |
-9.9% |
-3.0% |
| 肉制品吨利(元/吨) |
3,669 |
3,142 |
4,010 |
4,081 |
4,563 |
3,897 |
3,660 |
3,733 |
| YoY |
-3.8% |
-16.6% |
9.5% |
22.8% |
24.4% |
24.0% |
-8.7% |
-8.5% |
| 肉制品经营利润率 |
20.1% |
18.4% |
22.8% |
23.5% |
25.8% |
22.8% |
21.0% |
21.5% |
屠宰业务核心数据
| 项目 |
2021Q1 |
2021Q2 |
2021Q3 |
2021Q4 |
2022Q1 |
2022Q2 |
2022Q3 |
2022Q4 |
| 屠宰业务收入(百万元) |
10,941 |
10,050 |
8,642 |
9,440 |
6,881 |
7,340 |
8,814 |
10,428 |
| YoY |
-6.0% |
-18.0% |
-28.2% |
-23.4% |
-37.1% |
-27.0% |
2.0% |
10.5% |
| 屠宰经营利润(百万元) |
285 |
-53 |
-569 |
430 |
134 |
136 |
197 |
326 |
| YoY |
-30.3% |
-118.0% |
-214.4% |
13.0% |
-52.8% |
-356.0% |
-134.7% |
-24.1% |
| 屠宰经营利润率 |
2.6% |
-0.5% |
-6.6% |
4.6% |
2.0% |
1.8% |
2.2% |
3.1% |
财务比率
| 项目 |
2022 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 毛利率 |
16.4% |
15.9% |
15.6% |
15.6% |
| 净利率 |
9.1% |
9.2% |
9.2% |
9.3% |
| ROE |
25.3% |
27.0% |
28.2% |
29.2% |
| ROIC |
26.6% |
29.6% |
30.4% |
31.9% |
| 资产负债率 |
39.1% |
36.4% |
37.4% |
36.8% |
| 流动比率 |
1.2 |
1.2 |
1.3 |
1.4 |
| 速动比率 |
0.7 |
0.7 |
0.8 |
0.8 |
| 总资产周转率 |
1.7 |
1.9 |
1.9 |
2.0 |
团队介绍
食品饮料组
- 组长、首席分析师：欧阳予，浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，6年食品饮料研究经验，曾获多项最佳分析师奖项。
- 高级分析师：沈昊，澳大利亚国立大学硕士，4年食品饮料研究经验。
- 分析师：田晨曦，英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券。
- 研究员：刘旭德，北京大学硕士，2021年加入华创证券。
大众品研究组
- 组长、高级分析师：范子盼，中国人民大学硕士，4年消费行业研究经验。
- 研究员：杨畅，美国南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券。
- 助理研究员：严晓思、柴苏苏，分别来自上海交通大学和南京大学。
餐饮供应链研究组
- 分析师：彭俊霖，上海财经大学金融硕士，3年食品饮料研究经验。
- 华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长：董广阳，14年食品饮料研究经验，曾任职于招商证券、瑞银证券。
机构销售通讯录
投资评级说明
- 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上。
- 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。
- 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间。
- 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。
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