深度报告-20221222-华创证券-神州泰岳-300002.SZ-深度研究报告_双轮驱动_游戏出海保障长线业绩_计算机业务拥抱数字经济时代_29页_2mb

神州泰岳深度研究报告总结

核心内容概览

神州泰岳（300002）是一家成立于2001年的公司，早期以ICT运营管理为主营业务，2007年中标中国移动飞信项目后，ICT业务迅速发展，多年位列国内IT服务管理市场占有率TOP1。2013年起，公司开始向游戏产业转型，收购天津壳木，成为游戏业务主引擎，并推出多款面向海外市场的SLG游戏。此外，公司还通过投资收购等方式拓展了物联网、大数据、NLP等业务布局，形成了ICT运营管理、物联网与通信、人工智能与大数据、手游四大核心业务板块。

主要观点与关键信息

1. 双轮驱动模式

公司采用双轮驱动模式，ICT运营管理业务作为基础，游戏出海作为主要利润来源，共同支撑公司业绩增长。未来，公司有望在下游行业的智能信息化改造中持续受益，ICT业务重回增长轨道，游戏业务继续稳健增长。

2. 游戏业务

• 游戏业务是公司主要利润引擎，收入占比约83%，贡献几乎全部利润。
• 壳木为公司游戏业务主体，2022年10月位列中国游戏厂商出海收入排行榜第七。
• 核心产品包括《战火与秩序》（上线近6年）和《旭日之城》（上线近4年），两者均处于成熟期，流水与活跃用户持续增长。
• 《战火与秩序》处于利润平稳释放期，预计后期贡献窄幅波动；《旭日之城》处于成熟期，流水与活跃用户小幅提升，销售费用率仍有收窄空间。
• 第三款产品《Infinite Galaxy》仍在调试投放期，净收入由负转正，但活跃用户未快速成长，需关注后续表现。

3. 计算机业务

• 计算机业务经过重整后，逐步退出低毛利率的软件服务及系统集成业务，清理亏损子公司，聚焦ICT运维、工业物联网、人工智能等方向。
• 目前聚焦三大方向：ICT运营（神州泰岳）、工业互联网和物联网（奇点新源、泰岳天成）、人工智能NLP（鼎富智能）。
• 信创业务预计2023年实现扭亏，公司整体计算机业务有望实现业绩和估值双击。

4. 财务表现

• 公司2022年归母净利润预计为5.45亿元，同比增长41.7%；2023年预计为6.72亿元，同比增长23.4%；2024年预计为7.14亿元，同比增长6.2%。
• 当前股价对应15/12/12倍PE，参考可比公司23年平均PE估值，分别给予游戏/计算机业务23年15/20倍PE，目标市值104亿元，对应目标价5.46元，首次覆盖，予以“推荐”评级。
• 公司毛利率基本稳定，净利率稳步提升，2022年H1归母净利润达2.22亿元，同比增长44%。

5. 业务布局与客户

• 公司在ICT运维业务方面具备强大研发实力和技术储备，拥有多个国家级认证和专利，是三大电信运营商的战略合作伙伴。
• 物联网业务深耕电力行业，产品包括智慧安防、工业专网、电网智能化等，覆盖多个省市，并参与国家大型项目如冬奥会电力设备检测。
• 公司在“双碳”政策下受益于电力系统智能化改造，具备较强的增长潜力。

6. 风险提示

• 游戏版号政策变化可能影响游戏业务发展。
• 海外投放成本超预期可能影响游戏利润。
• 下游行业资本开支或信息化改造不及预期可能影响ICT运维和物联网业务。
• 计算机业务扭亏幅度不及预期可能影响整体业绩。

业务结构与发展趋势

财务指标概览

投资建议与估值

• 目标价：5.46元
• 当前价：4.34元
• 目标市值：104亿元
• 评级：推荐（首次）

可比公司参考

投资逻辑总结

公司通过ICT运营管理与游戏出海双轮驱动，持续受益于下游行业的智能信息化改造，同时游戏业务的稳健增长为公司提供安全垫。随着计算机业务的优化和ICT运维能力的提升，公司有望实现业绩与估值的双重增长。