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天顺风能（002531）详细总结

核心内容

天顺风能是一家具备全球竞争力的风电制造业企业，其业务覆盖新能源设备制造、新能源开发及金融服务三大板块。公司专注于兆瓦级大功率风力发电塔架及其相关产品的生产与销售，是国内唯一同时获得Vestas、GE和Siemens全球风塔合格供应商资格认证的公司，主要客户包括Vestas、GE、Siemens、金风科技、中水电、龙源电力等国际及国内领先风电整机厂商和风电业主。

主要观点

• 公司是全球风电产业链上的重要参与者，具备全球竞争力。
• 公司在风塔制造领域拥有显著的技术优势和市场地位。
• 风电行业正经历底部反转，未来需求增长预期乐观。
• 公司通过并购和海外布局，逐步构建全球产销网络。
• 风电场运营和叶片业务成为新的业绩增长点。
• 风塔业务是公司主要收入来源，但随着多元化业务发展，其占比逐渐下降。
• 公司在海外业务中表现优异，毛利率高于国内市场。
• 风电度电成本持续下降，行业进入发展黄金期。

关键信息

市场数据

• 收盘价：7.08元（2017年12月5日）
• 一年内最高/最低价：7.8元/5.98元
• 市净率：2.7
• 息率：1.69
• 流通A股市值：12524百万元
• 上证指数/深证成指：3303.68/10854.76

基础数据

• 每股净资产：2.66元
• 资产负债率：49.72%
• 总股本/流通A股：1779百万/1769百万

盈利预测与估值

• 2017-2019年归母净利润预测：5.00亿元、7.50亿元、10.00亿元
• EPS预测：0.28元、0.42元、0.56元
• PE预测：25倍、17倍、13倍
• 2018年估值预期：25倍，对应当前股价有47%的涨幅
• 首次覆盖，给予“买入”评级

风险提示

• 风电行业持续低迷
• 叶片客户开拓低于预期

投资要点

1. 公司是全球风电产业链上的明珠

• 公司是具备全球竞争力的风电制造业标的，主要客户涵盖国内外主流风机厂商。
• 业务分为新能源设备制造、新能源开发及金融服务三大板块。
• 2017年前三季度，公司实现营业收入22.74亿元，同比增长44.76%；归母净利润3.57亿元，同比增长4.1%。

2. 公司是全球最大的风塔供应商

• 风塔成本约占风电整机总成本的20%，陆上风电项目投资成本的12%，海上风电项目的8%。
• 公司是国内唯一同时获得Vestas、GE和Siemens全球风塔合格供应商资格认证的公司。
• 公司拥有太仓新区、太仓港区、包头、珠海及丹麦等多个基地，形成全球化产销网络。
• 公司2017年上半年承接了GE首次在亚洲批量投放的6MW海上风塔订单，显示其制造能力受到国际认可。

3. 弃风限电改善提升风电场运营业绩

• 2017年前三季度弃风率降至12%，同比下降7个百分点。
• 风电利用小时数提升至1386小时，同比增长135小时。
• 公司已建成并运营300MW风电场，同时在建330MW风电场，未来有望成为新的盈利增长点。

4. 延伸大叶片业务，发挥产业协同效应

• 公司设立常熟叶片生产基地，收购昆山风速时代，进军叶片领域。
• 2017年上半年昆山风速时代贡献收入1.1亿元。
• 叶片业务增长，有助于公司业绩提升。

5. 盈利预测与估值

• 公司预计2017-2019年归母净利润分别为5.00亿元、7.50亿元和10.00亿元，对应EPS分别为0.28、0.42和0.56元/股。
• 目前股价对应PE分别为25倍、17倍和13倍。
• 同类可比公司18年平均估值为25倍，公司18年估值25倍，对应当前股价有47%的涨幅。

公司战略与布局

• 并购整合：公司通过并购整合扩充风塔产能，如收购维斯塔斯塔筒工厂。
• 海外布局：公司在丹麦、新加坡、印度等地设立子公司，拓展国际市场。
• 国内布局：公司布局国内南方、西南市场，通过收购珠海基地等提升国内市场份额。
• 产业投资与金融服务：公司通过子公司苏州天利进行产业投资，涉足新材料、新技术和新型金融服务等领域，同时开展融资租赁业务，如中联利拓平台。

股权结构与集团化管理

• 公司实际控制人为严俊旭，通过上海天神投资管理有限公司持股29.81%。
• 2017年8月，公司与下属27家子（孙）公司组建“苏州天顺风能集团”，优化管理结构，提升核心竞争力。

市场前景与趋势

• 全球风电行业保持稳定增长，预计2018年新增装机有望达到64GW，同比增长18.52%。
• 海上风电市场发展迅速，2016年全球海上风电新增装机容量达到14.4GW，预计2017年全球海上风电新增装机3GW。
• 风电度电成本持续下降，陆上风电度电成本降至0.067美元/KWh，海上风电降至0.126美元/KWh。

总结

天顺风能作为全球风电产业链上的重要参与者，具备较强的技术实力和市场竞争力。公司在风塔制造、风电场运营及叶片业务方面均有布局，且在海外市场表现优异。随着风电行业底部反转及海上风电市场的发展，公司未来增长潜力较大。首次覆盖，给予“买入”评级。