20180227-华创证券-天顺风能-002531.SZ-全球风电塔筒龙头_开启新一轮上行周期_24页_1mb

天顺风能（002531.SZ）总结

核心内容概述

天顺风能是一家全球风电塔筒龙头企业，其业务覆盖风塔制造、风电场开发运营、风电叶片制造及融资租赁等多领域，形成了完整的风电产业链布局。公司凭借强大的技术实力、稳定的客户关系以及完善的产能布局，成为风电行业的重要参与者。随着国内风电复苏及海外业务拓展，公司有望在新一轮行业周期中实现业绩增长。

主要观点

• 行业地位显著：公司是全球风电塔筒龙头企业，营收一半以上来自海外，与Vestas、GE、Siemens等国际一线风机厂商长期合作。
• 产能布局完善：公司在江苏太仓、包头、珠海、丹麦等地建立了五大生产基地，覆盖全球主要风电资源区，同时积极布局中东部及南方地区，应对风电资源转移趋势。
• 风电场开发加速：公司积极拓展风电场业务，已成功运营新疆哈密300MW项目，并在山东、河南等地区推进多个风电项目，储备资源丰富，发展计划清晰。
• 产业链延伸：公司设立风电叶片子公司，布局叶片制造业务，以应对风机大型化趋势。同时，通过并购和联营扩展产能，完善产业链布局。
• 投资建议明确：公司预计2017-2019年实现归母净利润5.33亿、6.80亿和10.04亿，EPS分别为0.30元、0.38元和0.56元。目标价为9.50元，首次覆盖，给予“强推”评级。

关键信息

1. 公司概况

• 成立于2005年，2012年在深交所上市。
• 主营业务为兆瓦级大功率风电塔筒和零部件的制造与销售。
• 产品覆盖1.5MW及以上风塔，获得多家国际领先风机厂商的认证。

2. 股权结构

• 实际控制人为严俊旭，通过上海天神投资管理有限公司持有29.81%的股权，合计持股30.56%。
• 第二大股东为RealFunHoldingsLimited，持股20.98%。
• 其他公众股东持股47.58%。

3. 财务表现

• 2016年营收22.63亿元，净利润4.06亿元。
• 2017年营收预计31.82亿元，净利润5.33亿元。
• 2018年和2019年营收预计41.17亿元、55.62亿元，净利润预计6.80亿元、10.04亿元。
• EPS分别为0.30元、0.38元、0.56元。
• 市盈率从2016年的29倍降至2019年的12倍。

4. 业务布局

• 风塔制造：公司拥有5大生产基地，覆盖国内外市场，产品远销海外。
• 风电场开发：公司已建成新疆哈密300MW风电场，并在山东、河南、江苏等地推进多个风电项目。
• 叶片制造：2016年设立叶片子公司，布局大型叶片制造，未来有望成为重要业绩增长点。
• 融资租赁：公司设立中联利拓融资租赁公司，拓展金融业务，提升盈利能力。
• 产业投资：公司围绕节能环保、新材料等领域开展股权投资，形成新能源设备、新能源开发和金融服务三大业务板块。

5. 行业趋势

• 弃风限电改善：2017年全国弃风率下降，红六省弃风率有望逐步改善，风电开发政策逐步放宽。
• 中东部风电崛起：随着技术提升和政策支持，中东部低风速风电场开发成为新增长点。
• 海上风电发展迅猛：预计“十三五”期间海上风电复合增速将超过40%，装机量有望超预期。
• 分散式风电政策推动：多地出台分散式风电发展规划，推动风电开发主体多元化和投资效率提升。

风险提示

• 风电装机量不及预期。
• 政策退坡超预期。
• 原材料价格大幅上涨。

投资建议

• 目标价：9.50元。
• 投资评级：强推。
• 估值依据：2018年25倍市盈率。

财务指标概览

附录：主要财务比率