20220418-国信证券-天顺风能-002531.SZ-四季度迎来塔筒集中交付_制造+零碳_双轮驱动打开远期空间_11页_1mb

天顺风能 (002531. SZ) 总结

核心内容

天顺风能（002531. SZ）是一家在陆上风电塔筒领域具有行业龙头地位的公司。2021年全年营业收入81.72亿元，同比增长1%，归母净利润13.10亿元，同比增长25%。尽管全年销售毛利率下滑1个百分点至22%，但公司通过“资源换订单”模式提升市场占有率，同时在零碳业务和电站运营方面表现亮眼，推动业绩增长。

主要观点

• 业绩表现：全年业绩略符合预期，四季度因塔筒集中交付实现营收和净利润环比增长。
• 毛利率变化：受原材料涨价影响，全年毛利率下滑，但四季度毛利率企稳回升，预计后续盈利能力将修复。
• 电站运营：2021年售电量增长47%，发电收入增长48%，贡献毛利润7.35亿元，推动全年扣非净利润增长。
• 业务拓展：公司推进“制造+零碳”双轮驱动模式，通过资源换订单和轻资产转型拓展市场。
• 产能扩张：2022年及2023年计划投产射阳和德国海工基地，进一步巩固海上风电与出口市场地位。

关键信息

财务表现

• 2021年：营收81.72亿元，归母净利润13.10亿元，扣非净利润10.75亿元。
• 四季度：营收29.52亿元，同比增长12%；归母净利润2.78亿元，同比增长16%。
• 毛利率：全年22%（-1pct.），四季度17.6%。
• 销售净利率：全年16%（+2pct.），不计投资收益则保持稳定。

业务板块表现

• 塔筒业务：全年销售63万吨，同比增长6%；单吨毛利998元，毛利率12.07%（-5.24pct.）。
• 叶片业务：全年销售892套，同比下降16%；毛利率16.89%（-4.3pct.）。
• 模具业务：全年销售61套，同比增长49%；毛利率43.4%。
• 发电业务：全年售电量20.9亿度，发电收入10.51亿元，毛利率70%。

未来预测

• 2022-2024年归母净利润：预计分别为14.04亿元、19.08亿元、23.58亿元，同比增速分别为7.2%、35.9%、23.6%。
• 摊薄EPS：预计分别为0.78元、1.06元、1.31元。
• PE估值：当前股价对应PE分别为14.1倍、10.4倍、8.4倍。

风险提示

• 疫情反复可能影响生产与交付；
• 原材料价格持续上涨；
• 下游电站建设进度不达预期。

投资建议

• 维持“买入”评级，认为公司具有良好的成长性。

扩产与布局

• 公司2021年新增濮阳和通辽塔筒工厂，陆上风塔产能达90万吨。
• 2022年与运达股份签署战略合作协议，拓展风电场开发、风机采购等业务。
• 射阳和德国海工基地预计分别于2022年底和2023年上半年投产，公司推进新一轮“两海”布局，聚焦江苏、两广与福建。

财务指标

附录：可比公司估值

结论

天顺风能凭借“制造+零碳”双轮驱动模式，展现出良好的成长性与盈利能力修复潜力。尽管面临原材料涨价与疫情带来的不确定性，但公司具备充足的订单与稳定的现金流，预计未来三年业绩将持续增长，维持“买入”评级。