20250417-五矿证券-有色月跟踪_对等关税_出台_避险情绪冲击市场_28页_1mb

有色月跟踪总结：对等关税出台，避险情绪冲击市场

核心内容

2025年3月，全球有色金属市场整体呈现结构性分化。工业金属如铜、铝、锡受益于供给扰动及传统旺季需求支撑，价格偏强；小金属如锑、稀土、钴则因原料短缺、出口管制及资源国政策刺激而表现亮眼，但部分品种如钨、钛则因供需紧平衡和政策博弈而波动加剧。美国“对等关税”政策对市场造成显著冲击，加剧了全球供应链的不确定性，推动了内外价差扩大。

主要观点

• 铜价波动显著：受中美关税博弈、中国经济刺激政策及矿端紧缺影响，铜价短期震荡，但基本面支撑仍强。
• 锑价创新高：因原料短缺和出口管制，锑价暴涨，但高价引发下游技术替代风险。
• 稀土市场分化：轻稀土价格相对坚挺，而中重稀土受缅甸矿恢复及需求疲软影响，价格承压。
• 钛产业加速高端化：国内钛企突破欧美高端市场认证，出口订单增长，但美国加征关税对出口构成压力。
• 钨与出口政策密切相关：出口管制导致内外价差扩大，钨价维持高位。
• 锌、铅、镍等金属受政策影响较小：锌价维持震荡偏弱，铅价受成本支撑，镍价受印尼政策影响较大。

关键信息

一、市场行情

• 三月有色金属板块涨幅居首：贵金属行情加持，尤其黄金表现突出。
• 铜价震荡上扬：受美国关税落地预期和中国经济刺激政策影响，但TC维持负值，亏损扩大。
• 铝价震荡偏弱：氧化铝价格回落，但电解铝利润回升，显性库存处于低位。
• 锡价上涨：因缅甸矿进口受限，加工费走低，冶炼利润倒挂，但基本面支撑铜价。
• 镍价维持底部周期：价格逼近印尼镍铁成本线，全球显性库存高位，需求疲软。
• 锌价震荡偏弱：加工费回升，但全球库存去库，贸易格局变化。
• 铅价震荡：再生铅开工率低位，铅精矿TC维持低位，全球库存去库。

二、政策变化

• 美国“对等关税”政策：对铜、钛等金属出口构成影响，但部分产品如钨、钛精矿被列入豁免清单。
• 资源国加强资源控制：印尼允许特殊条件下出口原矿，提高特许权使用费；刚果金暂停钴出口，考虑延长禁令；中国对钨、铋等战略金属实施出口管制。
• 欧盟强化本土供应链：公布首批战略矿产项目清单，减少对华依赖。
• 全球矿产资源争夺加剧：国际矿企加快布局，如加拿大Hudbay获得Copper Mountain铜矿100%权益，中国钛企加速高端化转型。

三、重点行业及公司变化

• 中国钛企：加速高端化，突破欧美认证，海外订单增长。
• 印尼镍钴矿：考虑提高特许权使用费，影响成本。
• 中国与印尼：加强合作，共同勘探关键矿物。
• 中国与基里巴斯：合作开发深海矿产，反映全球供应链重构。
• 中国与沙特：合作勘探矿产，助力经济转型。
• 中国与乌兹别克斯坦：启动76个稀有矿产项目，推动地缘合作深化。

四、风险提示

• 贸易摩擦超预期压制需求：对有色金属出口和贸易造成冲击。
• 资源国政策扰动加剧价格波动：政策变化对市场造成不确定性。

行业分析

铜

• 价格：3月铜价震荡上扬，沪铜期货结算价为8.02万元/吨。
• TC：冶炼厂加工费维持负值，亏损扩大至-2083元/吨。
• 供需：国内铜矿和废铜供应偏紧，全球铜矿供给存在扰动。
• 库存：LME及SHFE铜库存均下降，市场供需紧张。

铝

• 价格：氧化铝现货价跌破3000元/吨，铝土矿CIF价格跌至87美元/吨。
• 利润：电解铝利润回升，完全成本约1.7万元/吨。
• 供需：电解铝产能接近天花板，开工率维持高位。
• 库存：全球显性库存处于低位，需求端新旧动能转换。

锡

• 价格：锡价涨幅10.1%，达28.2万元/吨。
• 加工费：锡精矿加工费降至1.25万元/吨，冶炼利润倒挂。
• 供需：缅甸矿进口持续低位，印尼政策影响供应。
• 库存：LME锡库存环比减少18.1%，中国社会库存暂稳。

镍

• 价格：3月镍价涨幅3.1%，沪镍收盘价为13.04万元/吨。
• 库存：全球显性库存恢复至2021年以来高位。
• 供需：印尼政策影响镍矿成本，菲律宾雨季结束可能缓解供应紧张。
• 利润：中国NPI冶炼利润为0元/吨，硫酸镍利润低位。

钴

• 价格：3月钴价先扬后抑，电解钴价格回调至23.8-27.2万元/吨。
• 供需：国内电解钴产量下降，刚果（金）考虑延长出口禁令。
• 需求：新能源汽车销量下降，消费电子需求稳定。
• 库存：国内库存积压，下游采购谨慎。

钨

• 价格：钨精矿价格先抑后扬，APT仍处于亏损。
• 出口：出口管制导致内外价差扩大，出口量锐减。
• 供需：国内钨矿供应偏紧，国际市场需求回升。
• 库存：LME钨库存去库，国内社会库存维持。

钛

• 价格：钛精矿价格稳定，海绵钛价格温和上升。
• 出口：美国加征关税，钛材出口受阻。
• 产能：国内海绵钛产能释放，高端产品出口增长。
• 市场：海外市场多方向突破，价格温和上升。

稀土

• 价格：轻稀土价格坚挺，中重稀土受缅甸矿恢复影响，价格承压。
• 供需：上游原料报价维持高位，下游采购谨慎。
• 需求：机器人、低空经济等新兴需求驱动，传统领域需求疲软。
• 库存：全球稀土库存去库，市场交投谨慎。

锑

• 价格：锑锭价格创新高，达24万元/吨。
• 供需：国内供应收缩，国际现货价5.95万美元/吨。
• 出口：中国锑锭无出口，氧化锑出口减少。
• 需求：新能源领域需求爆发，技术替代风险上升。

钼

• 价格：钼精矿价格下降，钼铁价格回落。
• 供需：国内钼精矿产量下降，钢厂钢招量增加。
• 需求：下游需求回升，市场供需双旺。

结论

全球有色金属市场在“对等关税”政策影响下，呈现结构性分化。工业金属受益于需求支撑，小金属则因原料短缺和出口管制而价格上涨，但部分品种如钨、钛受政策影响较大，价格波动明显。资源国政策趋紧，全球供应链重构背景下，中国需加强资源保障和产业控制，以应对国际贸易环境变化。未来需重点关注政策落地、技术替代及全球供需变化对市场的影响。