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大类资产每月观察总结（2025年4月）

核心内容概述

2025年4月的大类资产表现受到全球宏观经济环境、政策调整及市场情绪的多重影响。主要观点指出，美国经济数据全面降温，制造业复苏乏力，服务业走弱，同时特朗普新政以关税政策为核心，加剧了逆全球化趋势，引发市场对美元信用和全球经济前景的担忧。国内经济进入弱现实阶段，地产销售和制造业表现疲软，宏观刺激政策效果减弱，叠加外部关税风险，导致风险资产价格承压。在这样的背景下，大类资产配置建议偏向防御性资产，如国债、黄金等，同时对部分工业品和商品进行结构性布局。

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主要观点

• 美国经济：制造业和服务业均出现降温迹象，通胀压力有所缓解，但服务业表现超预期，使市场对美联储降息预期有所修正。
• 国内经济：地产销售和制造业需求疲软，宏观刺激政策效果减弱，实体经济面临阶段性调整。
• 金融市场：美元指数和美股承压，黄金和白银受避险需求推动上涨，国债和地方债融资需求强劲。
• 大类资产配置建议：
  • 权益类：建议减配成长股，震荡反弹周期股；上证50、沪深300表现中性偏强，中证1000、中证500及成长股面临调整。
  • 债券类：建议急跌做多短端债券，或多短空长套利；美债利率震荡下跌，中美利差倒挂缩窄。
  • 商品类：建议回调多配有色、化工等金融属性工业品，反弹空配地产相关黑色品种和农产品；黄金和白银持续受避险需求支撑。
  • 货币类：美元指数震荡下跌，离岸人民币震荡；黄金建议持多，白银建议回调加多。

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行情回顾

大类资产表现

• 黄金 > 港股 > 大宗商品 > A股 > 中国债券 > 美债 > 美元指数 > 欧美股市

大宗商品表现

• 沪锡 > 沪银 > 苹果 > 黄金……苯乙烯 > 豆一 > 氧化铝 > 纯碱

股债风险溢价

• 股债风险溢价录得 3.82%，较上月增长 0.16%，位于 87.6% 分位点。
• 外资风险溢价指数录得 5.1%，较上月反弹 0.43%，位于 44.4% 分位点，外资吸引力回升至中性水平。

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货币供需分析

货币供应

• 央行OMO逆回购净回笼 2608亿元，流动性边际收紧。
• MLF投放 7.5亿元，到期 3.87亿元，流动性有所放松，但整体仍偏紧。

货币需求

• 国债和地方债融资需求前置发力，货币净需求 24382亿元。

资金价格

• DR007、R001、SHIBOR隔夜利率分别下降 7.5bp、19.2bp、13.7bp，资金价格偏强。
• 同业存单发行利率下降 14.1bp，股份制银行CD利率下降 11.6bp。

期限结构

• 国债收益率期限结构小幅走平，长端收益率受弱现实和流动性拖累反弹。
• 国开债收益率期限结构同样走平，长端信用利差扩大。

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实体经济分析

地产需求

• 30大中城市商品房周成交面积 303.7万平方米，环比季节性回升，但较疫情前下降 13.9%。
• 二手房销售季节性回升，显示刚需支撑地产底部。

服务业活动

• 全国28大中城市地铁客运量维持高位，周度日均 8482万人次，较去年同期增长 4%。
• 百城交通拥堵延时指数小幅下降，服务业趋于平稳。

制造业跟踪

• 3月制造业产能利用率止跌回升，外需边际减弱，内需季节性承压。
• 制造业将面临季节性回调风险，关注财政资金到位对需求的提振。

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大宗商品分析

金属库存

• 钢材、铜、铝和铁矿进入季节性降库周期初期，其中铁矿库存回落至近八年中性水平，价格超跌反弹。
• 氧化铝库存位于近8年最低水平，价格止跌企稳。

化工库存

• 原油处于季节性累库周期，价格受地缘扰动反弹。
• 沥青库存小幅下降，价格持续反弹。
• 纯碱库存处于季节性降库初期，价格震荡下跌。
• 玻璃库存开始下降，价格受现实边际改善影响反弹。

农产品库存

• 豆粕库存持平，油脂库存下降，价格超跌反弹。

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基本面分析

海外宏观

• 美国2月PCE物价指数同比 2.54%，环比 0.4%，服务业表现强劲。
• 美国居民个人收入环比增长 0.8%，个人消费支出(PCE)增长 0.4%，5年通胀预期指数回升至新高。
• 市场预期美联储2025年降息次数缩减至 2次，降息时点后移至 6月、7-10月，利率终值降至 3.5%-4% 区间。
• 中美利差倒挂程度缩窄至 -245.78bp，美元兑人民币维持震荡走势。

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量化诊断

权益

• 4月股市处于季节性震荡期，建议逢高减多，倾向周期补涨，谨防成长风格进一步调整。

大宗商品

• 工业品预计震荡分化，建议中性配置，逢低多配外需化工、内需有色，反弹空配地产开工端品种。
• 农产品预计震荡调整，建议逢高做空。

利率

• 利率预计高位震荡，建议急跌做多短端债券，或多短空长套利。

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宏观日历

• 中国：4月1日公布官方制造业和非制造业PMI，关注经济是否持续降温。
• 欧元区：4月1日发布CPI同比、环比、核心CPI环比及失业率等数据。
• 美国：4月1日和4月2日发布ISM制造业和非制造业PMI、非农就业报告、工厂订单、职位空缺等数据。

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