快递行业三季报回顾：Q3利润增速有所放缓，降本增效保持快递主业毛利率水平基本稳定-20181105-华创证券-11页-0mb

快递行业三季报总结

核心内容回顾

2018年第三季度，中国快递行业整体保持增长态势，但利润增速有所放缓，行业竞争加剧。各主要快递公司通过降本增效措施，维持了快递主业毛利率的基本稳定。顺丰、申通、韵达、圆通四家上市公司均跑赢行业，业务量持续高增长，行业景气度维持在较高水平。

主要观点与关键信息

一、业务量与收入表现

• 行业整体表现：

  • 2018年Q3行业业务量为127亿件，同比增长 25.6%。
  • 前三季度业务量累计增长 26.8%，保持较高景气度。
  • 行业收入同比增长 20.7%，低于上半年增速。

• 主要上市公司表现：

  • 韵达股份：Q3业务量增速 45.4%，领跑行业；1-3Q业务量增速 49.6%。
  • 申通快递：Q3业务量增速 41.2%，较上半年显著提升；1-3Q业务量增速 26.6%。
  • 顺丰控股：Q3业务量增速 26.5%，高于去年同期；1-3Q业务量增速 32.2%。
  • 圆通速递：Q3业务量增速 32.1%，主要受9月拖累；1-3Q业务量增速 29.9%。

• 单票收入变化：

  • 通达系公司（申通、韵达、圆通）单票收入同比均有下降，降幅接近。
  • 顺丰单票收入保持稳定，主要因其新业务单票收入较高，传统业务相对稳定。

二、利润与毛利率分析

• 利润表现：

  • 受非经常性损益影响，顺丰本季利润下滑，而申通、韵达利润显著提升。
  • 扣非后，顺丰利润下滑约 15%，主要因新业务拓展及旺季投入前置。
  • 通达系快递主业利润增速保持在 18 - 24% 区间，韵达因快运业务影响，扣非利润增速略低于同行（约 14%）。

• 毛利率变化：

  • 整体来看，通达系快递公司通过降本增效，毛利率保持平稳。
  • 圆通毛利率与去年同期基本持平。
  • 韵达受快运业务拖累，整体毛利率微降，但快递主业毛利率基本持平。
  • 申通毛利率下降约 3.2pct，因收购转运中心，财务口径扩大影响毛利率。
  • 顺丰毛利率下降约 1.8pct，主要因传统业务前置性投入增加和新业务投入加快。

三、资本开支与重资产化趋势

• 资本开支加速：

  • 前三季度，上市公司资本开支同比大幅增长，申通、圆通加快干线直营化、重资产化。
  • 韵达也显著加快资本开支，与去年同期相比增长明显。
  • 顺丰因新业务和研发投入，资本开支增长较快。

• 资本开支占营收比例：

  • 各公司资本开支占营收比例同比显著提升，表明对提升运营效率和成本竞争力的重视。

• 非流动资产增长：

  • 上市公司非流动资产均明显增长，尤其是圆通、申通、韵达，表明在干线中转和运输环节的投资力度加大。

四、投资建议

• 行业前景：

  • 10月业务量增速有望延续增长，旺季价格风险有所缓和。
  • 干线重资产程度提升，有望改善旺季“增量不增利”现象，预计通达系旺季盈利能力同比提升。

• 公司推荐：

  • 顺丰控股：长期投资价值显著，传统业务稳固，新业务拓展能力强。
  • 韵达股份：业务量增速领先，毛利率稳定，具备行业竞争力。
  • 申通快递：估值具性价比，业务量增长较快，未来增长潜力大。

五、风险提示

1. 社保征收部门转换：可能对劳动密集型行业带来一定影响。
2. 经济大幅下滑：可能导致消费下降，进而影响快递业务需求。

关键数据总结

估值与盈利预测

行业数据概览

• 行业业务量：2018年1-9月累计 347.4亿件，同比增长 26.8%。
• 行业收入：2018年1-9月累计 4246.3亿元，同比增长 24%。
• 行业单票收入：2018年1-3Q单票收入 12.22元，同比下降 2.2%。
• 行业集中度：CR8指数 81.4%，行业集中度持续提升。

结论

快递行业在2018年Q3保持业务量高增长，但利润增速有所放缓。通过降本增效和资本开支加速，通达系公司提升了运营效率和旺季盈利能力。在竞争要素中，性价比和经营效率成为关键，尤其是顺丰、韵达、申通等公司具备较强的成本控制能力和增长潜力，因此被重点推荐。同时，需关注行业集中度提升过程中的分化风险及经济波动对消费的影响。