20181105-华创证券-快递行业三季报回顾_Q3利润增速有所放缓_降本增效保持快递主业毛利率水平基本稳定_11页_1005kb

快递行业三季报总结

核心内容概述

2018年第三季度，快递行业整体保持高增长态势，但利润增速有所放缓。行业业务量同比增长25.6%，收入增速为20.7%，低于上半年增速。通达系快递公司（申通、韵达、圆通）及顺丰均在业务量和收入端表现强劲，但利润端因非经常性损益、新业务投入等因素出现波动。通过降本增效，通达系公司整体毛利率保持稳定，顺丰和申通因业务调整和资本开支扩大导致毛利率有所下降。

主要观点

• 业务量持续增长：2018年Q3行业件量达127亿件，同比增长25.6%；前三季度累计件量增长26.8%，整体保持较高景气度。
• 上市公司表现优于行业：四家A股快递公司均跑赢行业增长，其中韵达以45.4%增速领先，申通以41.2%增速紧随其后，圆通和顺丰增速分别为32.1%和26.5%。
• 收入增速放缓：行业收入同比增速为20.7%，低于上半年的23%。顺丰、韵达、圆通收入增速均较上半年有所放缓，申通则因业务量增长和单票收入口径变化实现显著提升。
• 单票收入与成本变化：通达系公司单票收入同比均下降，但通过降本增效，整体毛利率保持平稳。顺丰因新业务投入，单票成本上升，毛利率下降1.8pct；申通因收购转运中心，单票成本增加，毛利率下降3.2pct；韵达因快运业务拖累，整体毛利率微降，但快递主业毛利率保持稳定。
• 资本开支加速：前三季度，上市公司资本开支同比大幅增长，通达系公司加快干线直营化和重资产化布局，顺丰因新业务和研发投入也加大了资本开支。
• 投资建议：当前通达系快递竞争核心在于性价比和经营效率，建议关注份额领先、单票成本低、现金流充沛的公司。重点推荐顺丰、韵达和申通，认为其具备长期投资价值或估值优势。

关键信息

业务量与收入数据

毛利率与净利率

资本开支与非流动资产

投资建议

• 行业趋势：10月业务量增速有望延续，旺季盈利能力有望提升。
• 竞争要素：通达系快递产品的竞争要素为性价比，竞争要素为经营效率；决定经营效率的关键在于规模、资本开支及精细化管理。
• 重点推荐：
  • 顺丰控股：长期看好其从优秀走向卓越，具备综合物流服务商的发展潜力。
  • 韵达股份：业务量行业领先，毛利率表现稳定。
  • 申通快递：估值具性价比，具备改善空间。

风险提示

1. 社保征收部门转换可能对劳动密集型行业产生或有影响。
2. 经济大幅下滑或消费大幅下降可能影响行业盈利能力。

行业数据概览

投资评级体系