20221027-东吴证券-凯伦股份-300715.SZ-2022年三季报点评_Q3经营承压_防水新规出台利好行业发展_3页_437kb

凯伦股份（300715）2022年三季报总结

核心内容概述

凯伦股份于2022年10月27日发布2022年三季报，整体业绩表现承压，但公司通过渠道调整和行业政策利好，展现出中长期发展的潜力。分析师认为，尽管短期面临挑战，但公司作为防水材料龙头，有望在行业扩容中提升市占率，维持“增持”评级。

主要观点与关键信息

1. 业绩表现

• 2022年Q1-3营收：15.33亿元，同比下降20.24%。
• 2022年Q1-3归母净利：2239万元，同比下降87.47%。
• 2022年Q3营收：6.12亿元，同比下降12.93%。
• 2022年Q3归母净利：86.76万元，同比下降97.83%。

2. 收入降幅收窄

• 公司通过加快经销渠道拓展，收入下滑幅度逐季度收窄，分别为-26.85%、-23.08%、-12.93%。
• 渠道结构优化有助于提升业绩稳定性和经营质量。

3. 毛利率承压

• 2022年Q3毛利率：17.51%，同比下滑6.32个百分点，环比下滑7.66个百分点。
• 原因：主要原材料沥青价格达到全年最高，导致成本压力上升。

4. 费用率变化

• 销售费用率：6.29%，同比上升1.43个百分点。
• 研发费用率：6.15%，同比上升0.45个百分点。
• 管理费用率：3.77%，同比下降2.47个百分点。
• 财务费用率：0.60%，同比下降1.73个百分点。
• 费用率变动原因：收入规模下滑导致费用摊薄减少。

5. 现金流情况

• 2022年Q3经营活动现金流净额：-7768万元。
• 收现比：78.95%，同比提升25.41个百分点。
• 付现比：83.94%，同比略增1.09个百分点。
• 经营性现金流改善趋势：尽管Q3仍为负，但现金流管理有所优化。

6. 防水新规利好行业

• 新规范提升防水材料标准，增加单位面积用量，推动行业规模扩容。
• 高分子防水材料需求提升：金属屋面使用PVC、TPO等材料时，一级防水要求厚度不小于1.8mm，二级防水不低于1.5mm，单位面积用量增加。
• 市场格局优化：新规有助于行业集中度提升，公司作为龙头有望受益。

7. 盈利预测与估值

• 2022-2024年归母净利预测：31/127/241亿元，对应PE分别为168X/41X/21X。
• 下调原因：公司短期业绩承压，但长期增长潜力较大。
• 分析师观点：公司技术实力增强，高分子材料渗透率提升，未来增长可期。

8. 财务数据概览

• 资产负债表：2022年资产总计5849亿元，负债合计3001亿元，资产负债率51.31%。
• 利润表：2022年归母净利润31亿元，净利率1.37%；2023年预计归母净利润127亿元，净利率4.48%。
• 现金流量表：2022年现金净增加额-69亿元，投资活动现金流持续为负，筹资活动现金流减少。

9. 估值与市场数据

• 收盘价：13.80元。
• 市净率（P/B）：1.84倍。
• 流通A股市值：383.55亿元。
• 总市值：531.18亿元。

10. 风险提示

• 房地产行业波动风险。
• 原材料价格剧烈波动风险。
• 行业竞争加剧风险。
• 应收账款风险。
• 股权质押风险。

投资评级

• 公司评级：增持（维持）。
• 行业评级：未明确提及，但防水新规利好行业整体发展，行业投资评级可能为增持。

总结

凯伦股份2022年三季报显示公司短期业绩承压，但通过渠道调整和产品结构优化，展现出一定的复苏迹象。尽管Q3毛利率受到原材料价格上涨影响，但公司积极拓展经销渠道，提升经营质量。防水新规的出台为行业带来扩容机遇，公司作为高分子防水材料龙头，有望从中受益。分析师下调了公司2022-2024年的盈利预测，但维持“增持”评级，认为其长期增长空间较大。当前估值处于合理区间，具备投资价值，但需关注行业政策、原材料价格波动及房地产市场风险。