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凯伦股份（300715）公司点评报告总结

核心内容

凯伦股份（300715）在2020年三季报中表现出强劲的业务增长和盈利能力提升，公司整体发展态势良好，未来增长潜力值得期待。分析师王小勇和阙磊对该公司给予了“买入”评级，并对2020至2022年的财务表现和估值指标进行了预测。

主要观点

1. 业务快速扩张，营收持续增长

• 营收表现：公司前三季度营业收入达12.98亿元，同比增长88.13%。
• 季度增长：Q1-Q3营收同比增长率分别为50%、103%和97%，显示公司业务在持续快速扩张。
• 渠道建设：公司重视渠道建设，与多家大型房地产商建立了长期战略合作关系，工程端和经销渠道均取得显著进展。
• 民建业务前景：未来民建业务有望维持高增长势头。

2. 盈利能力显著提升

• 毛利率提升：前三季度毛利率为43.36%，较2019全年提升4.28个百分点。
• 原材料影响：由于沥青价格下降，公司成本控制效果显著，毛利率受益提升。
• 现金流情况：前三季度经营活动产生的现金流量净额为-3.95亿元，较上年同期减少239.12%，主要由于原材料采购付款支出增长所致。但随着后续融资的落地，现金流有望改善。

3. 研发投入加大，打造差异化优势

• 研发投入增长：截至Q3，公司研发费用同比增长141%，费率提升1.08个百分点。
• 技术优势：公司持续加大高分子防水卷材的研发投入，形成了行业领先的技术优势和品牌效应。
• 高分子卷材市场：高分子防水卷材是增速最快的防水材料品种，市场空间广阔，公司产能扩张将为未来业绩增长提供支撑。

关键信息

财务预测

年份	营收（亿元）	净利润（亿元）	EPS（元）	P/E（倍）	P/B（倍）	P/S（倍）
2020	18.26	2.25	1.32	38	6.8	4.7
2021	28.47	3.73	2.18	23	5.4	3.0
2022	45.88	6.15	3.60	14	4.0	1.9

财务指标

指标	2019	2020E	2021E	2022E
营业收入增长率	88%	57%	56%	61%
净利润增长率	108%	66%	66%	65%
毛利率	39.1%	37.8%	38.6%	38.7%
净利润率	11.6%	12.3%	13.1%	13.4%
资产负债率	48.3%	51.2%	50.7%	51.0%
销售费用率	11.4%	13.0%	13.0%	13.0%
管理费用率	4.7%	4.8%	5.0%	5.0%
财务费用率	1.8%	1.3%	0.9%	0.7%
净资产收益率	12.8%	17.9%	23.5%	28.9%

风险提示

• 基建和地产投资增速不及预期：若投资增速放缓，可能影响公司业务增长。
• 原材料价格波动：沥青等原材料价格剧烈波动可能对毛利率造成影响。

估值与投资建议

• 目标价：6个月目标价为59.40元，当前收盘价为49.69元。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 预期增长：预计未来三年营收和净利润将保持稳定增长，EPS分别达到1.32元、2.18元和3.60元。

分析师简介

• 王小勇：东北证券建筑建材行业首席分析师，具有13年证券研究从业经验，擅长把握周期行业发展。
• 阙磊：东北证券建筑建材行业研究助理，负责协助分析师进行研究工作。

总结

凯伦股份凭借工程端和经销渠道的快速扩张，实现了营收的高速增长。受益于原材料价格下降，公司盈利能力显著提升。同时，公司持续加大研发投入，巩固了其在高分子防水卷材领域的技术优势和市场地位。分析师对凯伦股份未来三年的发展前景持乐观态度，维持“买入”评级。尽管存在一定的风险因素，如基建和地产投资增速不及预期以及原材料价格波动，但公司整体表现积极，具备较强的增长潜力。