深度报告-20240618-德邦证券-凯伦股份-300715.SZ-专注差异化竞争_高分子防水引领者_41页_3mb

凯伦股份（300715SZ）首次覆盖报告总结

公司概况

凯伦股份成立于2011年，是一家集防水材料研发、制造、销售及施工服务于一体的国家高新技术企业，于2017年10月26日实现A股上市。公司专注于高分子防水材料领域，产品包括MBP、PVC、TPO防水卷材等，实施差异化竞争策略，巩固行业领先地位。

行业分析

下游需求：防水行业下游以地产、基建为主导，近年来基建投资增速放缓，地产投资承压，但防水新规（2023年4月实施）带来市场规模增速61.7%，叠加光伏屋顶需求增长，高分子防水材料有望成为新增长点。
竞争格局：防水行业集中度提升，头部企业加速产能扩张，小企业出清加速。高分子防水卷材渗透率仅11.16%，未来提升空间大，凯伦股份凭借技术积累和产能布局有望抢占市场。

财务表现

• 2023年业绩：营业收入280.1亿元，同比增长316%，净利润0.23亿元，实现扭亏。毛利率回升至22%，期间费用率降至18.37%。
• 盈利预测：预计2024-2026年营收分别为336.3亿、400.7亿、474.2亿元，净利润分别为0.75亿、1.33亿、2.20亿元，同比增长232%、773%、652%。

投资建议

首次覆盖给予“增持”评级，目标价对应PE区间12.8-33.3倍。高分子防水材料需求增长和技术优势显著，叠加在建产能释放，公司业绩弹性较大。

风险提示

• 原材料价格波动、防水新规执行不及预期
• 房地产复苏不达预期、高分子产品推广进度慢于计划