20220421-东吴证券-凯伦股份-300715.SZ-短期业绩承压_全年预计前低后高_9页_1mb

报告摘要

凯伦股份（300715）在2021年及2022年第一季度面临业绩承压，但预计全年业绩将呈现“前低后高”的趋势。公司通过控制风险客户业务、加大研发投入、拓展渠道等方式，逐步恢复增长潜力。

短期业绩承压：2021年公司实现营收25.86亿元，同比增长28.80%；但归母净利润仅为0.72亿元，同比下滑74.18%。2022年Q1营收3.26亿元，同比下滑26.85%；归母净利润858.63万元，同比下滑84.14%。
收入结构变化：2021年防水卷材收入17.88亿元（+12.97%），防水涂料收入5.76亿元（+67.80%），工程施工收入1.80亿元（+270.10%），其中防水涂料增长显著，工程施工因大客户包工包料模式推动。
毛利率波动：2021年公司整体毛利率30.34%，同比下降12.86个百分点。2022年Q1毛利率20.54%，同比下滑12.34个百分点，主要受原材料价格上涨影响。
费用控制与研发投入：2021年期间费用率18.22%，同比降低5.75个百分点，其中销售费用率下降明显。研发费用率5.37%，同比增长0.09个百分点，技术人员数量增长58%至257人。
现金流与资产负债：2021年经营性现金流净额-3.84亿元，但第四季度有所改善。公司资产负债率下降至49.94%，在手资金充裕，定增15亿元增强公司实力。
盈利预测与估值：预计2022-2024年归母净利润分别为2.47/3.33/4.39亿元，对应PE分别为21X/16X/12X，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：需关注房地产行业波动、原材料价格波动、行业竞争加剧、应收账款风险及股权质押风险。

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业总收入（百万元）	2,586	3,032	3,846	5,005
同比增长率	29%	17%	27%	30%
归母净利润（百万元）	72	247	333	439
同比增长率	-74%	244%	35%	32%
每股收益（元/股）	0.19	0.64	0.86	1.14
P/E（现价&最新股本摊薄）	72.41	21.07	15.65	11.88