20210331-兴业证券-凯伦股份-300715.SZ-高速差异成长_激励强化动力_8页_1mb

凯伦股份（300715）研究报告总结

核心内容

凯伦股份（300715）是一家专注于防水材料研发与生产的公司，其业务涵盖防水卷材、防水涂料及防水工程施工。公司通过持续的研发投入和产能扩张，保持了行业领先地位，并在2020年实现了显著的收入和利润增长。

主要观点

• 高速成长：2020年公司实现营业收入20.08亿元，同比增长72.33%；归母净利润2.79亿元，同比增长105.66%。2021-2023年预计归母净利润分别为4.04亿元、6.12亿元、8.69亿元，增速分别为52.0%、48.0%、39.4%。
• 毛利率提升：2020年防水卷材毛利率达44.7%，同比提高4.8个百分点，主要得益于沥青采购价格下降（全年均价2470元/吨，同比下降24%）。
• 市场份额扩大：公司通过多个生产基地的投产和建设，提升了市场份额。2020年主营收入在规模企业中占比1.9%，利润总额占比3.2%，远高于行业平均水平。
• 股权激励计划：公司于2021年3月发布股权激励草案，旨在激发员工积极性，提升公司业绩。激励对象为161人，授予价格为20.52元/股，设定明确的净利润增长目标。
• 积极融资：公司通过配股、发行债券等方式筹集资金，用于补充流动资金、建设高分子防水材料项目及偿还债务。2021年3月拟申请发行不超过5000万元的创新创业公司债券。
• 现金流变化：2020年经营活动现金流净额为-1.11亿元，主要由于应收账款增加和采购支出增加；投资活动现金流净额为-4.32亿元，因工程基建和设备投资增加；筹资活动现金流净额为2.35亿元。

关键信息

财务指标

资产负债情况

• 资产负债率：2020年为61.58%，较期初48.35%有所上升。
• 流动资产：2020年为2554百万元，预计2021-2023年将增长至3117百万元、4415百万元、5934百万元。
• 非流动资产：2020年为925百万元，预计2021-2023年将增长至1184百万元、1449百万元、1706百万元。
• 负债合计：2020年为2142百万元，预计2021-2023年将增长至2550百万元、3524百万元、4462百万元。

现金流量情况

• 经营活动现金流：2020年为-111百万元，预计2021-2023年将改善至7百万元、100百万元、235百万元。
• 投资活动现金流：2020年为-432百万元，预计2021-2023年为-319百万元、-335百万元、-355百万元。
• 融资活动现金流：2020年为235百万元，预计2021-2023年为315百万元、266百万元、104百万元。

投资建议

• 评级：审慎增持（维持）
• 理由：公司注重研发，积极投放产能，巩固高分子领先地位，进一步提升市占率，同时拟配套股权激励充分激发动力。未来三年净利润预计持续增长，PE逐步下降，估值吸引力增强。

风险提示

• 原材料价格变动不及预期
• 房屋新开工不及预期
• 防水B端客户拓展不及预期
• 信用收缩的风险

事件回顾

公司披露2020年报，全年营收和净利润均实现大幅增长。2020年四季度营收和净利润同比增长均超过40%。公司产品结构优化，防水卷材收入占比下降，但防水涂料收入大幅增长。公司积极拓展市场，直销和经销渠道均有显著进展，与多家大型房地产企业建立战略合作关系。

研究员信息

• 分析师：李阳、孟杰
• 研究助理：季贤东

结论

凯伦股份凭借其在高分子防水材料领域的领先地位，以及持续的产能扩张和研发投资，实现了高速成长。尽管存在一定的财务风险，如应收账款比例上升和资产负债率提高，但公司通过多种融资方式增强资金实力，为未来业绩增长提供支持。公司未来三年净利润预计持续增长，估值逐步下降，具备较好的投资价值。