2017-手游页游产品丰富，深耕海外引领高成长_41页-4mb

游族网络研究报告总结

核心内容概览

游族网络（002174）是一家集页游、手游研发、发行、代理和运营于一体的轻娱乐供应商，自2009年成立以来，公司通过“精品化、全球化和大IP”三大战略实现快速发展。2017年7月19日，公司首次被给予“增持”评级，其业务布局和产品表现显示出强劲的增长潜力和市场竞争力。

主要观点

• 业务转型成功：自2015年起，公司大力发展手游，2014-2016年手游营收CAGR达258%，2016年手游营收超越页游。
• 精品化战略：公司持续推出精品游戏，如《女神联盟》系列、《少年三国志》、《狂暴之翼》等，其中《女神联盟》系列产品全球累计收入超30亿元，《少年三国志》上线两年保持月流水过亿。
• IP战略：公司积极打造和引进大IP，如《盗墓笔记》、《三体》、《权力的游戏》等，通过影游联动、音游联动等方式提升IP影响力。
• 全球化布局：公司出海优势明显，海外收入占营收比例达49.9%（2016年），并收购Bigpoint，加强在欧美市场的布局。
• 技术驱动：公司采用Fancy3D引擎和苹果Metal技术，提升游戏画面和性能，推动游戏精品化。
• 高效发行：通过泛娱乐营销和大数据分析，提升游戏发行效率和市场适应性。
• 定增与激励：公司通过非公开发行股票筹集资金，支持游戏研发和大数据业务发展，同时推出股权激励计划，提升员工积极性。

关键信息

财务数据（2016年及预测）

投资建议

• 预计公司2017/2018/2019年归母净利分别为8.95/12.42/16.03亿元。
• 全面摊薄EPS分别为0.98/1.37/1.76元，对应PE分别为29/21/16倍。
• 首次覆盖予以“增持”评级。

风险提示

• 游戏开发进度不达预期
• 监管政策改变

业务与战略

1. 游族网络：成功页转手，率先抢占海外市场

• 盈利能力提升：2016年Q3起，销售净利率呈企稳回升之势，2017年Q1营收和归母净利同比增速分别为101%和87%。
• 营收结构优化：手游收入占比及毛利率均首次超越页游，推动公司整体业务结构优化。
• 大股东持股比例高：林奇持股35.13%，保障决策执行效率。
• 定增通过：非公开发行股票，募集资金不超过12.52亿元，用于游戏研发、大数据平台建设和偿还贷款。
• 股权激励计划：覆盖10%员工，设定四期行权机制，激励目标为营收增长不低于30%、50%、70%、90%。

2. 超强研发：精品化铸就优质内容，泛娱乐打造王牌IP

• 精品化战略：公司拥有八大工作室，专注不同细分市场，提升产品品类和研发效率。
• 技术应用：采用Fancy3D引擎和苹果Metal技术，提升游戏画面和性能，推动精品化发展。
• IP储备丰富：公司储备《三体》、《权力的游戏》、《盗墓笔记》等国内外头部IP，未来有望推出更多爆款产品。

3. 高效发行：泛娱乐营销、大数据助力

• 泛娱乐营销：与明星深度绑定，如林志玲、盖尔加朵等，提升游戏影响力。
• 大数据布局：收购掌淘科技，设立东链博数据科技，提供精准营销和智慧城市解决方案。

4. 全球化：大力发展海外市场，收购Bigpoint，联手Google

• 海外营收占比高：2016年海外营收占比达59.9%，海外收入额位居业内前列。
• 海外发行成绩斐然：《女神联盟》杀入美国iOS收入榜TOP40，《狂暴之翼》成为海外收入最高的ARPG手游。
• 本土化策略：根据不同市场偏好，调整游戏设计、语言和运营策略，如《女神联盟》美国本土化，《狂暴之翼》中东元素定制。
• 收购Bigpoint：加强欧洲市场布局，提升海外发行能力。

图表与数据

• 图1：公司营收和归母净利
• 图2：销售毛利率、净利率2016Q3起呈企稳回升之势
• 图3：公司营收、归母净利季同比在2017Q1创新高
• 图4：净资产收益率ROE（平均）对比
• 图5：销售毛利率对比
• 图6：销售净利润率对比
• 图7：应收账款周转率对比
• 图8：应付账款周转率对比
• 图9：公司页游增速远超行业
• 图10：2016年网页游戏研发商开服排行（除腾讯）
• 图11：公司手游营收增速迅猛，远超行业
• 图12：2016年，公司手游毛利率、占比均超越页游
• 图13：国内和海外的营收占比及毛利率
• 图14：游族海外营收始终领先同业
• 图15：公司股权结构
• 图16：2016年页游开服排行
• 图17：2016年开服前十研发收入
• 图18：《女神联盟》手游IOS畅销排名情况
• 图19：《狂暴之翼》在中国APPStore的畅销榜排名
• 图20：《少年三国志》手游IOS畅销排名情况
• 图21：《少年三国志》团队获星辰大海奖
• 图22：公司近三年研发费用支出
• 图23：《女神联盟：天堂岛》采取动态背景图
• 图24：《女神联盟：天堂岛》由世界知名声优配音
• 图25：《狂暴之翼》的3D炫战特效
• 图26：苹果开发者大会上重点推荐Fancy3D引擎
• 图27：《女神联盟：天堂岛》的“跨国激战”
• 图28：“少年”系列，《少年三国志》三大版本及《少年西游记》
• 图29：女神系列，两款页游、两款手游
• 图30：引进IP《盗墓笔记》的影游联动
• 图31：“盗墓笔记”百度搜索指数在电影上映前后急速攀高
• 图32：《大军师司马懿之军事联盟》一经开播，即获得高口碑
• 图33：“军师联盟”百度搜索指数在电视剧上映前后急速攀高
• 图34：《军师联盟》手游上线后表现优异且较稳定
• 图35：游族网络《军师联盟》游戏画面深度复制电视剧布景
• 图36：《军师联盟》游戏对人物的还原
• 图37：林志玲签名照
• 图38：南都娱乐、上海徐汇中心某大楼“女神征婚”海报
• 图39：《女神联盟》“土豪包机表白”营销
• 图40：盖尔加朵代言
• 图41：《神奇女侠》高口碑高评分
• 图42：陈赫献唱《少年三国志》主题曲
• 图43：张碧晨、冯提莫、草莓、陈一发为“616少年节”助力
• 图44：《少年西游记》微博话题主打“少年”牌
• 图45：微博红人会议专用小马甲参与话题
• 图46：游族收购掌淘科技以来，MOB平台成长史
• 图47：东链博业务范围
• 图48：游族网络的全球发行版图
• 图49：《女神联盟》手游美国IOS排名
• 图50：《狂暴之翼》2017.1登顶海外收入最高ARPG手游
• 图51：《狂暴之翼》在美国APPSTORE畅销榜的排名
• 图52：《女神联盟：天堂岛》在美国APPSTORE的畅销榜排名
• 图53：《女神联盟：天堂岛》在泰国APPSTORE的畅销榜排名
• 图54：全球各国及地区游戏市场的海外游戏渗透率
• 图55：《TeenPatti》在印度GooglePlay的畅销榜排名
• 图56：《女神联盟》美国本土化设计
• 图57：《狂暴之翼》本地化设计中的中东元素
• 图58：游族与Google达成联合商业计划

表格数据

• 表1：2016年游族与可比公司海外营收经营数据对比
• 表2：非公开发行募集资金的投向
• 表3：股票期权各年度公司层面的业绩考核目标
• 表4：公司部分页游产品
• 表5：公司部分手游产品
• 表6：八大工作室及旗下游戏产品
• 表7：“女神”系列游戏在制作上不断进阶
• 表9：Fancy3D既往部分成功应用案例
• 表10：公司部分引进IP储备
• 表11：可比公司出海业务特征比较
• 表12：国内外游戏的差异
• 表13：公司老牌IP（部分）
• 表14：预计两年内即将推出的IP
• 表15：公司盈利预测假设
• 表16：公司盈利预测结果
• 附表：其他相关数据

总结

游族网络凭借其“精品化、全球化和大IP”战略，成功转型为手游和海外市场的领先企业。公司通过自主研发和引进优质IP，持续推出高质量游戏产品，如《女神联盟》系列、《少年三国志》等，实现了营收和利润的快速增长。同时，公司积极布局海外市场，通过收购Bigpoint和与Google等权威平台合作，提升全球发行能力。公司还通过定增和股权激励计划，增强资金实力和员工积极性，推动业务进一步发展。整体来看，游族网络在技术、IP和全球化方面展现出强劲的竞争力，未来发展潜力巨大。