20160228-兴证国际证券-蓝港互动-08267.HK-_蜀山战纪_强势霸榜_印证IP为核心的泛娱乐策略_24页_2mb

蓝港互动（8267.HK）证券研究报告总结

核心内容

蓝港互动是一家成立于2007年的中国知名网络游戏公司，专注于手游业务，并逐步拓展至泛娱乐领域。公司凭借“蓝港三剑”《王者战魂》、《苍穹之剑》、《神之刃》奠定了在重度手游领域的领先地位。随着公司战略向IP一体化运营和泛娱乐转型，其业务模式逐渐从“自研+独代+发行”向多元化发展，包括影视、票务、游戏硬件等。

主要观点

• 短期催化剂：

  • 《蜀山战纪》上线后迅速进入IOS畅销榜前10，预计月流水有望突破1亿港元。
  • 公司成功运营多个热门IP，如《十万个冷笑话》、《甄嬛传》、《芈月传》等，展现了强大的IP一体化运营能力。
  • 战斧游戏主机预计2016年3月发布，将探索中国主机游戏市场。
  • 公司2016年将加强自研游戏比重，改善毛利率，游戏Pipeline值得期待。

• 长期核心竞争力：

  • 拥有超过400人的研发团队，具备强大的研发实力。
  • 国际化布局加速，已在中国内地以外48个国家和地区发行游戏。
  • 通过投资和合作，构建泛娱乐版图，包括影视、票务、游戏硬件等领域。

关键信息

• 市场数据：

  • 报告日期：2016年2月28日
  • 收盘价：4.20港元
  • 总股本：3.69亿股
  • 总市值：15.49亿港元
  • 净资产：10.58亿元
  • 总资产：13.22亿元
  • 每股净资产：2.87元

• 财务表现：

  • 2014年净利润为-1.54亿元，2015年净利润为571.8万元，2016年净利润预测为1.01亿元，2017年预测为1.42亿元。
  • 2015年前三季度手游收入占比达92.8%，预计2016年毛利率将提升至40-45%。
  • 2016年目标价为6.99港元，对应20倍EPS，略高于行业均值。

• 盈利预测：

  • 2015年收入预测为5.87亿元人民币，2016年预测为11.82亿元人民币，2017年预测为13.88亿元人民币。
  • 归母净利润分别为571.8万元、1.01亿元、1.42亿元。

投资要点

• 公司简介：

  • 成立于2007年，经历了从端游到页游再到手游的转型。
  • 拥有“蓝港三剑”等成功游戏，近期推出《蜀山战纪》等IP改编游戏。

• 短期催化剂：

  • 《蜀山战纪》在IOS畅销榜排名靠前，预计月流水将突破1亿港元。
  • IP一体化运营能力显著，公司成功将影视IP与手游结合，提升市场热度。
  • 战斧游戏主机即将发布，有望开拓主机游戏市场。
  • 自研游戏比重上升，预计2016年毛利率将改善。

• 长期核心竞争力：

  • 研发实力雄厚，拥有多个成功游戏案例。
  • 国际化布局进展理想，海外收入将成为新的增长点。
  • 泛娱乐版图逐步形成，IP投资和合作带来协同效应。

风险提示

• 新游戏上线时间和表现存在较大不确定性。
• 主机游戏在中国仍处于探索阶段，未来发展方向不确定。
• 泛娱乐领域投资可能分散管理层精力。
• 股票交易量较低，流动性风险需要注意。

行业分析

• 中国移动游戏规模世界第一：

  • 2015年中国手游市场规模达65.3亿美元，占全球21.7%，增速达46.5%。
  • 中国手游市场仍处于高速增长阶段，未来增长潜力大。

• 增速放缓但仍具高成长性：

  • 增速虽有所放缓，但市场仍具高成长性，主要得益于付费玩家数量和玩家质量的提升。
  • 中国ARPU值和ARPPU值低于美国和韩国，但未来有望提升。

• 发展趋势：

  • 重度化：市场逐渐偏向中重度游戏。
  • 国际化：越来越多厂商拓展海外市场。
  • IP改编：IP已成为爆款游戏的重要组成部分。

估值

• 同行业对比：

  • 蓝港互动2016年PE为12倍，略高于行业平均的15倍。
  • 公司具备一定的估值溢价，基于其泛娱乐策略和国际化布局。

• 核心假设：

  • 游戏收入预测基于每款游戏的类型、投入资源和季节性因素。
  • 毛利率预测为自研40-45%，代理30-35%。
  • 游戏上线时间表基于公司Pipeline指引。
  • 费用控制良好，销售费用占比下降，研发和管理费用预计上升。

图表概述

• 图表1：蓝港的发展里程碑。
• 图表2：蓝港的游戏发布时间表。
• 图表3、4：股权结构图。
• 图表5：手游收入占比趋势图。
• 图表6：蓝港手游业务商业模式示意图。
• 图表7：《蜀山战纪》IOS畅销榜排名。
• 图表8：中国移动游戏产品收入季度检测。
• 图表9：蓝港主要IP。
• 图表10：斧子科技部分已签约游戏。
• 图表11：中美电视游戏市场对比。
• 图表12、13：自研/代理游戏收入对比及毛利率趋势图。
• 图表14：蓝港2016年游戏Pipeline。
• 图表15：蓝港研发人员数。
• 图表16：国际化布局。
• 图表17：泛娱乐领域投资。
• 图表18、19：收入和经调整净利润预测。
• 图表20：毛利率趋势图。
• 图表21：三项费用占收入比重。
• 图表22：游戏收入预测。
• 图表23：盈利预测。
• 图表24：同行业估值对比。
• 图表25、26：中国移动游戏市场规模。
• 图表27、28：市场规模及付费行为对比。
• 图表29：2014年Top20游戏中不同类型研发商的游戏数量。
• 图表30：IP类型及手游代表作。
• 图表31、32：海外收入及渠道收费对比。
• 图表33：2014年Top20游戏数量。

附表

• 资产负债表：显示公司资产和负债情况。
• 利润表：展示公司收入、成本及净利润。
• 现金流量表：反映公司现金流状况。

综上所述，蓝港互动凭借其强大的研发实力和IP运营能力，具备良好的增长潜力。公司未来在国际化和泛娱乐领域的布局将为其带来新的收入增长点，但需关注新游戏表现和市场不确定性。