深度报告-20230411-浙商证券-世纪华通-002602.SZ-世纪华通首次覆盖报告_盛趣点点双轮驱动增长_研运龙头新游扬帆起航_20页_2mb

报告摘要

世纪华通（002602）总结报告

公司概况

世纪华通原为浙江世纪华通车业股份有限公司，成立于2005年，主营业务为汽车零部件制造。由于汽车零部件制造业务承压，公司自2014年起通过多次并购进入互联网游戏行业，包括天游软件、七酷网络及盛趣游戏等，逐步转型为游戏与云数据双轮驱动的综合企业。2021年，公司进一步拓展云数据业务，响应国家“数字新基建”政策，布局数据中心与数据安全领域，成为A股游戏公司第一梯队。

业务布局

互联网游戏业务

双轮驱动：公司拥有国内盛趣游戏与海外点点互动两大业务板块，形成全球化的游戏研发和运营生态系统。
主要产品：
- 盛趣游戏：运营《传奇》系列、《龙之谷》系列、《最终幻想14》等知名IP，拥有丰富的游戏产品线，包括端游与手游。
- 点点互动：专注于手游出海，代理及自研多款热门游戏，如《火枪纪元》、《阿瓦隆之王》、《Family Farm Adventure》等，2023年海外业务表现强劲。
研发能力：公司建立了研运中台，提升研发效率与产品质量，具备长线运营及爆款频出的能力。
新游储备：包括《龙之谷世界》、《饥荒：新家园》、《月夜狂想曲》等，未来有望带动业绩增长。

汽车零部件制造业务

客户资源：公司是上汽大众、一汽集团、德国马勒集团等知名车企的A级供应商。
业务占比：2021年该业务占公司营收的12.24%，呈逐步下降趋势，公司战略重心向游戏转移。
毛利率：维持在14.42%至14.65%之间，保持稳定。

铜杆加工业务

业务占比：2021年占公司营收的4.41%，未来增速预计放缓。
毛利率：维持在1.35%至1.75%之间，相对较低。

财务表现与盈利预测

财务摘要（单位：百万元）

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	13,929	12,828	14,945	16,973
归母净利润	2,327	-6,613	2,054	2,953
每股收益(元)	0.31	-0.89	0.28	0.40
P/E	20.85	—	23.62	16.43

盈利预测

软件服务业务：预计2022-2024年收入分别为10.40亿、12.43亿、14.37亿，毛利率逐年提升，预计分别为63.72%、66.50%、68.03%。
汽车零部件制造业务：预计2022-2024年收入分别为1.69亿、1.74亿、1.79亿，毛利率稳定在14.81%至14.65%。
铜杆加工业务：预计2022-2024年收入分别为0.74亿、0.77亿、0.81亿，毛利率维持在1.51%至1.35%。

相对估值

公司选取三七互娱、完美世界、吉比特等游戏行业上市公司作为可比公司，基于其盈利能力、业务结构及成长性，给予一定估值溢价。预计2022-2024年PE分别为—、23.62、16.43，公司未来业绩有望加速兑现，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

行业政策变动风险：游戏行业监管趋严，可能影响产品上线及运营。
游戏版号申请风险：国内版号发放节奏可能影响新游上线。
核心人才流失风险：核心团队对业务至关重要，人才流失可能影响发展。
新游上线表现不及预期：新产品可能因市场接受度低导致收入不及预期。

投资评级

公司评级：买入（首次）
行业评级：中性（基于行业指数相对于沪深300指数表现）

股权结构

主要股东：
- 王佶：直接持股10.22%，通过间接持股方式合计持股14.86%。
- 林芝腾讯科技有限公司：持股10.00%，为第二大股东。
管理层背景：王佶为公司创始人，具备丰富游戏行业经验；其他高管来自腾讯、华数传媒等知名企业，团队经验丰富。

图表目录

图1：世纪华通业务版图
图2：公司发展历程
图3：公司股权结构
图4：公司营业收入及同比增长
图5：公司归母净利润及同比增长
图6：公司营收结构
图7：公司海内外营业收入分布
图8：公司海内外营业利润分布
图9：公司各业务毛利率
图10：公司费用率
图11：公司游戏业务板块
图12：盛趣游戏部分IP
图13：中台工业化
图14：《庆余年》发行后排名
图15：《Family Farm Adventure》发行后排名
图16：《Family Farm Adventure》获奖情况
图17：点点互动产品排名

主要财务比率

指标	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率	-7.03%	-7.90%	16.50%	13.57%
归母净利润增长率	-21.03%	-384.22%	131.06%	43.77%
毛利率	54.45%	53.71%	57.08%	59.21%
净利率	16.70%	-51.55%	13.74%	17.40%
ROE	7.49%	-27.03%	7.75%	10.02%
ROIC	1.92%	4.66%	6.93%	8.57%
资产负债率	20.89%	27.23%	25.28%	25.14%
净负债比率	26.40%	37.42%	33.83%	33.58%
流动比率	1.24	1.46	1.33	1.60
速动比率	1.11	1.35	1.21	1.49
总资产周转率	0.33	0.34	0.41	0.43
应收账款周转率	4.20	4.30	4.64	4.74
应付账款周转率	5.17	5.06	5.34	5.19
每股收益	0.31	-0.89	0.28	0.40
每股经营现金流	0.12	0.22	0.30	0.47
每股净资产	4.17	3.28	3.56	3.95
P/E	20.85	—	23.62	16.43
P/B	1.56	1.98	1.83	1.65
EV/EBITDA	42.28	28.17	16.30	11.33