20170424-华创证券-2017年4月华创债券观点交流会_一季度数据解读和近期市场热点问题的思考_17页_1mb

2017年一季度数据解读与市场热点分析总结

核心内容概述

本报告由华创证券固定收益分析师吉灵浩撰写，主要分析了2017年一季度和3月份的经济数据，以及近期市场热点问题，包括利率走势、金融监管对银行的影响、M2与社融的对比、同业存单利率的走势等。

一季度经济数据解读

1.1 房地产仍在去库存趋势中

• 房地产产业链在一季度和3月表现亮眼，尤其是三四线城市去库存加速。
• 房地产库存水平持续回落，开发商拿地意愿依然强劲，土地购置面积保持恢复性增长。
• 尽管房地产销售增速回落，但其对投资的领先性仍存在，未来房地产投资下行风险可控。
• 房地产新开工增速回升，预示未来补库存需求。

1.2 上游产业景气度二季度有望维持

• 一季度和3月上游产业表现良好，与去产能导致的大宗商品价格回升密切相关。
• PPI同比增速大幅回升，带动上游企业利润上升，叠加低库存，对生产和投资形成支撑。
• 尽管大宗商品价格难以再现去年大幅上行，但上半年仍有望维持稳定，上游行业景气度不会明显下滑。

1.3 实体经济融资需求依然旺盛

• 尽管M2增速下滑，但M2受多种因素扰动，不能准确反映实体经济融资需求。
• 3月社融保持高增长，远超预期，显示融资需求依然旺盛。
• 信贷结构持续优化，中长期贷款占比上升，表明经济基本面良好，短期下行风险有限。

1.4 内外需同步向好

• 2017年以来，内外需同步呈现向好趋势，进口和出口均保持高增长。
• 主要经济体（美日欧）经济持续向好，外需保持强势。
• 国内经济尚未出现显著下行，内需也有望进一步支撑。

近期市场热点问题分析

2.1 资金松，利率上

• 随着MPA考核结束，市场并未出现预期中的宽松行情，反而利率上行。
• 近期利率债收益率震荡上行，市场情绪分化明显。
• 监管趋严预期加剧市场调整，机构对后市看法不一。

2.2 应该看M2还是社融？

• M2增速下滑主要受银行表内资金配置收缩、债券投资减少、贷款增速控制等因素影响。
• M2已无法反映真实融资需求，社融是更准确的指标。
• 3月社融高增长表明实体经济融资需求依然旺盛，M2下滑并非信用收缩的信号。

2.3 面对MPA，银行压什么？

• 银行在MPA考核压力下，主要压缩债券投资、股权及其他投资、买入返售资产等非信贷业务。
• 贷款压缩难度大，且与“脱虚向实”的监管导向不符，可能性较低。
• 银行调整资产配置结构将对债市产生负面影响，是二季度债市的关键因素。

2.4 同业存单利率到底下不下得去？

• 同业存单发行规模持续扩大，成为银行负债端的重要来源。
• 同业存单利率因供需两旺而持续上行，甚至超越短端信用债。
• 尽管监管层对同业存单的关注度提升，但短期内不会推出“一刀切”式限制。
• 同业存单利率难以显著下行，其影响更多体现在对债市的间接压力上。

关键信息汇总

• 房地产：去库存趋势仍在持续，库存水平回落，开发商拿地意愿强，未来投资下行空间有限。
• 上游产业：PPI回升带动利润增长，景气度有望维持，二季度不会出现明显下滑。
• 融资需求：社融高增长显示实体经济融资需求旺盛，M2下滑更多反映金融监管影响。
• 内外需：进口与出口同步增长，主要经济体经济向好，内需也有支撑。
• 利率走势：资金面宽松未带来利率下行，反而震荡上行，市场分歧加剧。
• 同业存单：发行规模扩大，利率上行，监管趋严背景下短期内难以大幅回落。
• 监管影响：银行通过压缩非信贷业务应对MPA，贷款压缩可能性小，对债市有负面影响。

总结

2017年一季度经济数据整体向好，房地产和上游产业表现突出，显示经济韧性。但市场对利率走势和金融监管影响的分歧明显，尤其是同业存单利率和银行资产配置调整，成为债市的重要关注点。总体来看，二季度债市面临的挑战更多来自于监管政策的持续影响，而非资金面的宽松。