20241104-国海证券-海澜之家-600398.SH-2024Q3业绩点评_Q3线下经营承压_等待零售拐点_5页_288kb

国海证券：海澜之家2024Q3业绩分析与投资建议

核心观点

1. 业绩表现

   • 2024前三季度海澜之家营业收入同比下降19.9%，归母净利润下降幅度达2219%，现金流净额大幅减少。
   • Q3单季公司营收同比下滑11.01%，净利润下降64.88%，盈利能力明显下滑。

2. 经营分析

   • 分品牌：主品牌(海澜之家)收入下降49.5%，团购定制收入下滑1355%，其他品牌(含斯博兹)实现大幅增长(+1959%)。
   • 分渠道：线上渠道收入同比增幅高达446.7%，占总收入比重升至20.3%；线下渠道收入下降11.82%，但仍占主导地位(77.97%)。
   • 线上渠道占比提升至20.3%，较上年同期增长7.34个百分点，表明电商渠道正在成为重要增长点。

3. 盈利能力与费用控制

   • 毛利率同比下降1.8个百分点至44.59%；净利率大幅下滑26.8个百分点至1.28%。
   • 直营店毛利率领先，但加盟店毛利率同比小幅提升；线上渠道毛利率同比下降19个百分点，线下小幅提升。
   • 近年来公司控制费用率效果较好，三季度三项费用率合计控制在23.97%左右。

4. 渠道与门店扩张

   • 截至2024年第三季度末，公司实体门店总数7,129家，其中主品牌直营店净增127家，店铺扩张持续；加盟店出现收缩。

5. 盈利预测与评级

   • 调整盈利预测：预计2024-2026年收入将小幅回落至增长，净利润率有望逐步提升。
   • 对应估值PE从115x降至87x；维持“买入”评级，认为公司长期具有竞争力。

政策建议与风险提示

• 优势领域：线上渠道扩展、直营店扩张、其他品牌成长性强。
• 风险因素：宏观经济波动、激烈行业竞争、消费者偏好变化、新业务增长不及预期、门店扩张速度放缓等。

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