20250828-华源证券-海澜之家-600398.SH-新业务驱动其他品牌高增_成为公司增长新引擎_3页_270kb

投资摘要

海澜之家（600398.SH）
证券研究报告：华源证券
投资评级：买入（维持）
研究要点：

1. 多业务驱动

• 海澜之家报告2025年上半年营收为115.66亿元，同比增长1.73%；归母净利润略降3.42%，主要由政府补贴增加及战略新业务布局推动。
• 品牌重组提升效率：其他品牌营收增长65.57%，团购定制系列增速达23.70%。线上渠道占比及毛利率小幅提升，直营渠道表现强劲，增速达17.15%。

2. 毛利率改善

• 男装品牌毛利率达48.32%，同比提升2.2个百分点；加码运动零售合作（如阿迪达斯下沉市场拓展），直营渠道毛利率同步抬升1.2个百分点至63.89%。

3. 新业务高速发展

• 新增运动服饰布局（斯搏兹控股步步高），携手京东拓展奥莱渠道，单店表现突出，已有四省七家新店落地，渠道潜力较大

4. 盈利预测

• 研究预计2025-2027年归母净利润分别为24.85亿、28.51亿、32.07亿，年复合增长率显著。

风险提示：

• 零售复苏速度、线下拓展进程、新业务成长不确定性风险待观察。

市场表现：

• 当前收盘价7.10元，总市值340亿元，ROE保持稳定，估值提升空间存在。