盘活财政存量资金研究（1）：财政“小口袋”知多少-20190415-广发证券-19页_1mb

财政“小口袋”知多少：盘活财政存量资金研究总结

核心内容

财政“小口袋”是中国预算体系中用于平滑年度间公共财政收支差额与赤字之间缺口的重要机制。它并非特指某个具体账户，而是指一般公共预算、政府性基金预算、国有资本经营预算以及预算稳定调节基金之间的资金调用规则与会计处理方式。该机制通过三本账的历史富余资金调用，为财政赤字提供缓冲，缓解收支平衡压力。

主要观点

• 财政“小口袋”是财政体系中用于调节公共财政收支差额与赤字的机制，其作用在于实现财政资源的跨年度调配。
• 财政小口袋的补充方式包括：
  • 一般公共预算的结转结余资金使用；
  • 预算稳定调节基金调入；
  • 政府性基金预算和国有资本经营预算调入。
• 2015年后，财政小口袋补充公共财政收入的力度明显增强，且新增了政府性基金及国有资本经营预算调入方式。
• 财政小口袋的余粮规模决定了财政赤字率约束下实际收支差额的可调节空间。

关键信息

财政小口袋的余粮规模

• 上限估算（保守）：约0.8万亿元；
• 上限估算（中性）：约1.8万亿元；
• 下限估算（保守）：约3764亿元。

财政小口袋对2019年财政赤字的缓冲能力

• 保守估算下，财政小口袋的余粮可打开约14%的收支差额空间；
• 中性估算下，1.8万亿元的存量规模足以覆盖2019年企业税收和社保费用减免近2万亿元的支出需求；
• 2019年地方专项债融资规模扩张，有助于进一步提升财政小口袋的调入能力，因此全年维持2.76万亿赤字压力不大。

财政小口袋的运行机制

• 财政小口袋的运行依赖于三本账的历史结转结余资金；
• 资金调用规则包括结转资金顺接、预算稳定调节基金调入、政府性基金和国有资本经营预算调入；
• 三本账之间的资金调转涉及复杂的会计处理，且调入规则尚未完全透明。

财政小口袋的作用与意义

• 财政小口袋为政府提供了财政缓冲，有助于在赤字率约束下维持财政支出的连续性；
• 它是财政体系中实现“以丰补欠”的重要工具，尤其在财政收入不足或支出压力较大的年份；
• 财政小口袋的存量规模直接关系到财政政策的灵活性和可持续性。

风险提示

• 政策调控存在超预期风险；
• 外部环境变化可能对财政小口袋的运行产生影响。

分析师信息

• 周君芝（广发证券发展研究中心资深分析师）

联系方式

• 邮箱：zhoujunzhi@gf.com.cn
• 电话：021-60750625

相关研究

财政小口袋的匡算方法

1. 上限匡算：假设三本账的历史结转结余资金为最大来源，估算财政小口袋的潜在规模；
2. 下限匡算：仅考虑预算稳定调节基金的存量，作为财政小口袋的最小规模。

结论

财政小口袋的存在与运行机制，为财政政策的灵活性和财政赤字的缓冲提供了重要支撑。在2019年财政政策背景下，其余粮规模足以支撑财政支出需求，缓解赤字压力。然而，由于其资金来源与调用规则尚不完全透明，未来财政小口袋对财政赤字的缓冲能力仍需进一步观察与研究。