20150614-广发证券-从盘活存量角度看股市资金流入_股市到底消耗多少债市资金__22页_1mb

股市到底消耗多少债市资金？总结

核心内容

本报告主要探讨股市资金流入对债市资金的影响，分析股市资金来源是否构成对债市的显著分流。报告指出，股市资金主要来源于存量资金的盘活，而非直接挤占债市资金。因此，股市资金流入并不直接对债市形成利空，反而可能成为债市的潜在增量需求来源。

主要观点

• 财富效应驱动资金涌入股市：股市上涨带来的财富效应吸引大量资金进入市场，形成正循环机制。
• 打新资金来源为增量，未挤占债市配置：打新资金主要来自存款搬家和增量资金，对债市未形成显著分流。
• 二级市场资金来自存量盘活：融资融券等杠杆交易推动资金进入股市，但并未显著减少债市资金。
• 货币市场受益于资金盘活：打新资金扩张导致交易所资金供给增加，推动货币市场资金成本下行。
• 固定收益型资金蕴含配置债券潜力：一旦股市财富效应弱化，部分资金可能转向债券市场。

关键信息

1. 财富效应驱动资金涌入股市

• 股市走牛带动财富效应，吸引固定收益型资金进入。
• 资金流入与财富效应形成正循环，推动股市进一步上涨。
• 资金来源包括：
  • 打新预期收益率高企，吸引资金进入IPO市场。
  • 融资融券业务扩张，推动券商杠杆上升。
  • 专业投资者通过杠杆交易，将资金引入结构化产品。

2. 存款搬家与增量资金驱动打新扩张

• 打新资金主要来自居民存款搬家，体现为资金盘活。
• 网下申购资金来自机构投资者增量资金，未对存量债券配置形成挤占。
• 打新资金的扩张并未导致银行间资金面紧张，反而缓解了资金需求压力。

3. 二级市场资金来源为存量盘活

• 融资融券业务将固收型资金导入股市，但资金分流规模有限。
• 券商发债和银行理财为两融提供资金，但原有债券配置不降反升。
• 结构化配资未对债市形成显著分流，资金来源与债市关联度不高。

4. 资金流向股市并未挤占债市

• 存量资金盘活带来金融资产增量需求，但并未压缩债券市场资金。
• 股市资金来源于存量资金的再配置，而非抽离。
• 货币市场资金成本下行，传统债券投资者将受益。

5. 股市资金消耗点

• 交易成本：A股市场每月消耗约1500亿资金，主要来自交易印花税和手续费。
• 新股发行：虽然募集规模上升，但对资金分流作用有限。
• 产业资本减持：大股东减持是股市资金池的主要出水点。

资金来源与去向分析

• 网上打新资金：主要来自存款搬家，不直接挤占债市资金。
• 网下打新资金：来自机构投资者增量资金，对存量债券配置无显著影响。
• 融资融券资金：主要来源于券商发债和银行理财，原有债券配置未减少。
• 结构化配资资金：未直接与债市资金来源重合，因此对债市影响有限。

资金流向与市场影响

• 资金流入：股市吸引大量固定收益型资金，但未显著减少债市资金。
• 资金流出：交易成本和大股东减持是主要资金漏出点。
• 资金趋势：随着股市财富效应弱化，部分资金可能转向债市。

未来展望

• 新股发行加快：预计未来IPO节奏和规模将加快，打新资金规模继续扩张。
• 杠杆交易扩张：融资融券余额持续上升，但其对债市影响有限。
• 债市潜在需求：固定收益型资金在股市走牛期间未显著分流，未来可能成为债市增量需求来源。

数据支持

• 打新资金规模：2014年6月重启IPO以来，打新资金规模从1万亿扩张至4.75万亿。
• 融资融券余额：2015年5月末达到2.08万亿，其中融资余额占主导。
• 交易成本：2015年5月交易印花税达到310亿元，交易成本整体为印花税的两倍以上。
• 大股东减持：3-5月减持规模分别为329亿、386亿和397亿元，净减持规模均在300亿以上。

结论

股市资金主要来源于存量资金的盘活，并未对债市形成显著资金分流。随着股市财富效应趋于弱化，部分资金可能转向债市，推动债券市场发展。因此，股市与债市资金流动并非零和博弈，而是相互补充的金融资产配置过程。