20220722-国盛证券-读懂财政系列报告（二）_赤字与债务_20页_1mb

固定收益专题：赤字与债务—读懂财政系列报告（二）总结

核心内容概述

本报告聚焦于财政赤字与债务的关系，分析了财政“四本账”的结构及财政发力机制。重点探讨了赤字的类型、资金来源、政府债务的分类及功能、结调资金的构成与作用，以及财政预算的编制、执行与调整制度。

主要观点与关键信息

1. 财政“四本账”的赤字与资金来源

• 四本账：包括一般公共预算、政府性基金预算、国有资本经营预算和社保基金预算。
• 赤字与结余：只有一般公共预算可列赤字，其他三本账不列赤字，但可调入资金用于弥补赤字。
• 结调资金：包括地方政府以前年度结转结余资金、从预算稳定基金调入、从政府性基金预算调入、从国有资本经营预算调入及发行特别国债等，是财政发力的重要手段。
• 赤字率：分为预算赤字率、实际赤字率和决算赤字率。实际赤字率更真实反映财政发力空间。

2. 政府债务的类型与功能

• 国债：主要用于弥补中央预算赤字，不计入宏观赤字率。
• 地方债：分为一般债和专项债，其中一般债用于无收益的公益性事业，专项债用于有收益的公益性项目。
• 特别国债：类似中央层面的专项债，用于特定用途（如抗疫），不计入财政赤字，计入政府性基金预算。
• 再融资债：用于偿还地方债到期本金，部分用于置换隐性债务。
• 置换债：用于置换2014年底前的非债券形式债务，2019年基本完成。

3. 结调资金的构成与作用

• 主要来源：政府性基金预算调入资金占比最高，2018-2020年分别为57%、66%和87%。
• 政府性基金预算：富余资金主要来自土地出让超收和专项债发行。
• 国有资本经营预算：调入资金规模有限，不是主要来源。
• 中央预算稳定调节基金：在特殊年份（如2020年）可成为结调资金的重要补充。
• 地方预算稳定调节基金：调入调出规模相当，净调出较少，对财政发力影响较小。

4. 财政发力的制度基础

• 预算调整机制：包括地方债额度下达、上级补助调整、收入或支出调整等，是财政进一步发力的重要前提。
• 四本账资金平衡机制：通过政府性基金向一般公共预算调入资金、预算稳定基金等，为财政提供跨年度平衡资金来源。
• 预算赤字到实际赤字的转化：依赖结调资金的调用，特别是政府性基金预算调入资金。

5. 实际赤字率高于预算赤字率

• 实际赤字率考虑了结调资金，因此比预算赤字率更能体现财政发力的实际空间。
• 2015年后，实际赤字率显著高于预算赤字率，表明财政发力空间加大。

6. 地方债限额分配与调整

• 地方债限额通常由上一年余额限额与当年新增限额相加确定，但2019年后开始出现限额回收。
• 新增地方债限额分配采用“正向激励”原则，综合财力、重大项目支出、债务风险等九个因子进行计算。
• 回归结果显示，综合财力是影响新增地方债限额的主要因素，债务风险指标影响有限。

7. 财政赤字与债务规模

• 国债余额：2022年6月为23.6万亿元，占GDP比例21%。
• 一般地方债：14万亿元，占GDP比例12%。
• 专项地方债：20万亿元，占GDP比例18%。
• 结调资金：2018-2020年分别为1.5万亿、2.2万亿和2.6万亿元，占实际赤字比例分别为39%、46%和42%。

关键信息总结

• 财政发力：依赖于预算调整、结调资金调入和政府债务融资。
• 赤字与债务关系：赤字需通过政府债券进行弥补，而结调资金是财政进一步发力的重要补充。
• 政府债务分类：国债、一般债、专项债、特别国债、再融资债和置换债，各自承担不同功能。
• 财政制度：包括预算编制、执行、调整，以及四本账资金平衡和跨年度预算平衡机制，是财政政策调整的基础。
• 风险提示：统计口径存在误差，可能影响最终结果的准确性。

结论

财政赤字与债务是财政政策发力的核心内容。通过结调资金和政府债务的灵活调用，财政可以在经济下行压力下进一步扩大支出，支持经济发展和公共项目投资。理解赤字与债务的对应关系及财政制度的运作，有助于更准确地评估财政政策的实际效果和未来趋势。