20150407-申万宏源-转债周报_流动性宽松下民生资产端有望改善_12页_1mb

2015年4月7日转债市场分析总结

核心内容概览

本报告总结了2015年4月3日当周转债市场表现及未来策略建议，重点关注民生银行、冠城、海运、齐峰等转债的市场动态，同时分析了市场整体趋势和投资建议。

主要观点与关键信息

市场表现

• 上周上证指数上涨 4.68%，报收于 3863.93点。
• 转债股平均上涨 5.53%，转债指数上涨 3.27%。
• 19只转债中，15只上涨，1只停牌，3只下跌。
• 海运转债表现最佳，上涨 15.46%，格力转债表现最差，下跌 5.31%。
• 本周末转债平均转股溢价率 10.61%，比上周下降 2.46个百分点。
• 平均纯债溢价率 90.62%，比上周上升 7.35个百分点。
• 转债加权平均纯债收益率为 -8.49%，所有转债纯债收益率均为负。

民生银行分析

• 民生银行上周公布年报，贷款同比增长 15%，存款同比增长 13%，净利润达 445亿元，每股收益 1.31元，同比增长 5.4%。
• 受资产质量恶化影响，拨备计提力度较大，不良贷款生成率在上市银行中最高，不良率上升至 1.17%。
• 民生银行贷款议价能力强，有助于转嫁融资端成本压力。
• 安邦保险持有 18.99% 的股权，持续增持显示出对民生银行竞争力的信心。
• 存款保险制度的推出有助于降低负债成本，提升银行品牌溢价。
• 民生银行有望通过并购破产银行实现跨区域扩张。

赎回情况

• 本周有5只中小盘转债进入赎回累计期，加上尚未赎回的长青、歌华、恒丰、深燃，短期潜在赎回规模为 98亿元。
• 22只转债已触发提前赎回，包括中鼎、川投、海直等。
• 赎回触发后可能带来短期转股抛压，尤其关注冠城、浙能等摊薄压力较大的个券。

投资建议

• 当前转债整体估值处于历史高位，建议以持有为主。
• 个券偏好估值较低的民生转债（混改带来银行估值修复）、洛钼转债（高弹性博弈有色反弹）。
• 关注地产类转债（格力、冠城）以及“互联网+”产业升级下的TMT板块转债（歌华、吉视、歌尔、通鼎）。
• 关注一带一路政策下的电气转债。

供给情况

• 近期新增转债预案较多，包括白云机场（35亿）、陕西黑猫（11.3亿）、精工钢构（7亿），待发供给共计 410亿元。
• 天士力可交换债、澳洋顺昌可转债已过会，审核进度有望加快。
• 新转债发行预计需等到 二季度后半段。

市场简析

民生银行

• 民生银行在利率市场化和金融脱媒背景下，贷款议价能力强，有助于改善资产端。
• 安邦保险增持民生银行股权，可能带来中长期协同效应。
• 存款保险制度对银行的利润影响较小，有利于降低负债成本。

冠城、海运、齐峰

• 冠城、海运、齐峰等转债大概率将赎回，关注赎回后的转股抛压。
• 赎回触发后，部分转债可能面临短期价格波动。

下周策略与建议

• 转债市场建议以持有为主，关注估值压力。
• 个券建议关注民生转债、洛钼转债、地产类转债和TMT板块转债。
• 供给方面，预计新转债发行需等到二季度后半段，短期可关注存量转债的赎回情况。

附表简述

• 附表1：展示转债市场表现，包括收盘价、涨幅、成交量等。
• 附表2：提供转债的基本指标，如贴现率、剩余年限、纯债价值等。
• 附表3：分析转债期权，包括理论价值、隐含波动率、DELTA值等。
• 附表4：列出转债的修正、回售和赎回条件，以及相关触发价格。

结论

• 当前流动性宽松环境下，转债市场整体表现较好，但估值压力显著。
• 民生银行作为贷款议价能力强的银行，有望在资产质量改善下表现更佳。
• 赎回情况需密切关注，尤其是对市场短期波动的影响。
• 投资者应以持有为主，同时关注政策催化和行业趋势，合理配置转债资产。