20251221-浙商证券-债市专题研究_流动性风格有望再次走强_8页_839kb

债券市场专题研究总结

核心内容

本报告分析了2025年12月可转债市场的走势及流动性风格的表现，指出在风险偏好回暖与市场结构变化的背景下，流动性风格有望再次走强。报告从短期、中期和长期三个维度对市场进行了深入探讨，并提供了相关数据支持。

主要观点

短期维度

• 中小盘走势：本周中小盘走势先抑后扬，转债市场跟随正股震荡上行。
• 行业表现：材料、可选消费、医疗保健等板块表现较好，而金融和信息技术板块相对疲软。
• 全球流动性预期：日本央行加息靴子落地，风险偏好压制因素解除；美国CPI数据低于预期，为后续联储宽松政策提供空间。
• 市场回调空间有限：随着全球市场对流动性紧张的预期边际放缓，未来增量资金充足的转债市场回调空间或有限。
• 换手率改善：本周转债全市场换手率达6.63%，较月初有所改善，消费板块尤为活跃。

中期维度

• 流动性风格配置价值凸显：流动性因子作为衡量市场关注度与交易便利性的核心维度，其表现与市场活跃度正相关。
• 资金结构偏好高流动性：固收+及量化资金持续流入，偏好高流动性标的。
• 中小盘走强带动活跃度提升：中小盘风格走强，带动对应转债板块换手率与成交额共振，为流动性因子提供信号。
• 宏观环境支持：全球宽松预期与风险偏好升温，驱动资金在活跃品种中寻找弹性。
• 三者共振：资金结构、市场阶段、宏观环境三者形成共振，流动性因子有望进入“强势表现”阶段。

长期维度

• 流动性溢价明显：截至2025年12月19日，流动性风格累计收益达82.05%，年化收益13.47%，年化波动14.27%，夏普比0.94，最大回撤-17.70%。
• 风格修复：流动性风格自11月以来阶段性回撤，但近期已呈现修复态势，整体回撤可控。
• 代表性个券表现：如“欧22转债”、“奥佳转债”、“鲁泰转债”、“爱玛转债”等表现较好，而“爱迪转债”小幅回撤但整体仍为正收益。

关键信息

• 市场风格切换：当前转债市场已进入“慢牛中的高β阶段”，定价逻辑从“债性防御”向“权益弹性”切换。
• 流动性因子增强：在风险偏好提升、成交放量的市场环境中，高流动性个券更易获得资金集中涌入。
• 数据支撑：浙商固收量化转债模型数据显示流动性风格表现突出，且具备较强的收益与风险比。
• 风险提示：经济基本面改善不足、国内流动性收紧、海外风险事件超预期、历史经验不代表未来。

主要结论

流动性风格在当前市场环境下具备显著配置价值，尤其在风险偏好回暖、市场结构优化、宏观环境支持的背景下，有望再度走强。投资者可关注高流动性、中小盘相关的可转债品种，但需注意潜在风险。

表格与图表说明

• 表1：展示各可转债指数在不同时间段的收益率变化，显示材料、可选消费等板块表现较好。
• 图1-图13：提供转债市场走势、换手率、估值、价格等多维度数据，支持流动性风格分析。

风险提示

1. 经济基本面改善不足
2. 国内流动性收紧
3. 海外风险事件超预期
4. 历史经验不代表未来

投资评级说明

• 利率债：以报告日后3个月内净价涨跌幅为标准，分为增持、中性、减持。
• 信用债：同上，标准为信用风险变化。
• 可转债：以转债价格相对于中证转债指数涨跌幅为标准，同样分为增持、中性、减持。

法律声明

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