20191020-广发证券-银行行业：流动性边际趋紧，关注板块相对收益_16页_1mb

报告摘要

银行行业分析总结

核心内容

流动性边际趋紧，关注板块相对收益

本周流动性情况：央行通过MLF操作释放长期资金约400亿元，并净投放2300亿元，但受缴准和政府债券发行缴款等因素影响，资金面边际收紧，资金利率逐渐回升。
下周流动性预期：10月24日为纳税截止日，10月份为传统税期高峰，预计短期流动性缺口较大，央行可能继续通过公开市场操作进行对冲，但需关注税期对短期流动性的冲击。
流动性趋势：年内广义流动性仍有下行压力，货币政策趋于中性，叠加非标认定从严和结构性存款监管，对银行资产扩张形成约束。

货币宽松概率下降

社融与财政数据：9月社融增速仍具韧性，财政支出积极，但CPI上涨至3.0%，猪肉价格同比涨幅扩大，通胀压力上升，导致货币宽松概率下降。
监管政策影响：非标认定从严、结构性存款监管压缩老产品规模，短期内对银行资产扩张形成约束。
社融增速预测：预计年内社融增速下行压力仍在，货币政策中性，信用扩张和名义经济回升尚未显现。

投资建议

短期建议：银行板块估值低，三季报业绩稳健，预计有相对收益，但绝对收益空间有限，板块配置价值仍存。建议关注国有大行和优质股份行。
中长期建议：在信用扩张和名义经济回升前，银行景气度将维持下行，资产质量成为核心矛盾。建议关注高ROE、低不良、高拨备的优质银行。
重点公司：
- 工商银行：评级买入，合理价值6.56元，PE(2019E)为6.67倍，PB(2019E)为0.82倍，ROE为12.91%。
- 建设银行：评级增持，合理价值8.34元，PE(2019E)为6.90倍，PB(2019E)为0.87倍，ROE为13.16%。
- 农业银行：评级买入，合理价值4.34元，PE(2019E)为6.05倍，PB(2019E)为0.72倍，ROE为12.41%。
- 中国银行：评级买入，合理价值4.49元，PE(2019E)为6.00倍，PB(2019E)为0.65倍，ROE为11.41%。
- 招商银行：评级买入，合理价值36.35元，PE(2019E)为10.19倍，PB(2019E)为1.59倍，ROE为16.58%。
- 中信银行：评级买入，合理价值7.17元，PE(2019E)为6.34倍，PB(2019E)为0.67倍，ROE为11.05%。
- 浦发银行：评级买入，合理价值13.13元，PE(2019E)为5.32倍，PB(2019E)为0.76倍，ROE为12.99%。
- 光大银行：评级买入，合理价值4.80元，PE(2019E)为6.49倍，PB(2019E)为0.74倍，ROE为11.97%。
- 平安银行：评级买入，合理价值17.17元，PE(2019E)为10.38倍，PB(2019E)为1.15倍，ROE为11.69%。
- 北京银行：评级买入，合理价值7.65元，PE(2019E)为5.70倍，PB(2019E)为0.61倍，ROE为11.29%。
- 上海银行：评级买入，合理价值14.35元，PE(2019E)为5.32倍，PB(2019E)为0.67倍，ROE为13.22%。
- 宁波银行：评级买入，合理价值24.56元，PE(2019E)为10.62倍，PB(2019E)为1.84倍，ROE为18.87%。
- 南京银行：评级买入，合理价值10.05元，PE(2019E)为6.02倍，PB(2019E)为0.97倍，ROE为17.02%。
- 杭州银行：评级买入，合理价值9.21元，PE(2019E)为7.47倍，PB(2019E)为0.84倍，ROE为11.83%。
- 贵阳银行：评级买入，合理价值17.88元，PE(2019E)为3.46倍，PB(2019E)为0.57倍，ROE为17.85%。
- 常熟银行：评级买入，合理价值9.96元，PE(2019E)为10.42倍，PB(2019E)为1.15倍，ROE为12.58%。

行业动态

结构性存款监管：银保监会发布《关于进一步规范商业银行结构性存款业务的通知》，明确结构性存款定义，加强合规销售和信息披露，设置12个月过渡期，引导资金流向实体经济。
社会融资规模：9月末社会融资规模存量为219.04万亿元，同比增长10.8%。前三季度社会融资规模增量累计为18.74万亿元，比上年同期多3.28万亿元，其中人民币贷款占主导。
GDP与财政数据：前三季度GDP同比增长6.2%，分季度看，增速分别为6.4%、6.2%和6.0%。前三季度财政收入增长3.3%，预计第四季度有所回升，全年可完成预算目标。
CPI与PPI走势：9月份CPI上涨3.0%，涨幅扩大0.2个百分点，其中猪肉价格上涨69.3%，对CPI上涨影响显著。PPI下降1.2%，降幅扩大0.4个百分点，主要行业如石油和天然气开采业、煤炭行业等出现较大降幅。

公司动态

宁波银行：
- 非公开发行股票申请通过，预计募集不超过80亿元，用于补充核心一级资本。
- 发行70亿元小型微型企业贷款专项金融债券，3年期利率3.46%，5年期利率3.80%。
贵阳银行：
- 持股5%以上股东累计增持公司股份，贵阳市国资增持506万股，贵州乌江能源增持102万股，遵义市国资增持145万股。
渝农商行：
- 首次公开发行13.57亿股A股，发行价格7.36元/股，募集资金净额约99亿元。
中信银行：
- 前三季度营收同比增长17.30%，归母净利润同比增长10.74%，不良贷款率降至1.72%，拨备覆盖率升至174.82%。
浦发银行：
- 公开发行500亿元人民币A股可转换公司债券，获证监会核准。
农业银行：
- 蔡东先生辞去副行长及多个委员会职务，因工作需要。

利率与流动性

公开市场操作：10月14日至20日合计净投放2300亿元，含国库现金。
市场利率：Shibor利率波动，隔夜、1周、1月和3月Shibor分别波动40.3、10.0、1.4和2.7bps至2.62%、2.69%、2.71%和2.75%。
质押式回购利率：存款类机构1天、7天、14天和1月质押式回购利率分别波动40.7、19.0、35.9和22.3bps至2.62%、2.70%、2.77%和2.87%。
同业存单利率：1月、3月和6月同业存单加权平均发行利率分别波动2.7、7.3和-9.5bps至2.89%、3.30%和3.29%。
国债收益率：1年、5年和10年期中债国债到期收益率分别波动1.3、-6.6和1.5bps至2.57%、2.98%和3.19%。

银行板块估值

当前估值：银行板块PB（整体法，最新）为0.87倍，PE（历史TTM_整体法）为6.73倍。
相对估值：银行板块PB落后于沪深300非银行板块约41.02%，PE落后约44.36%。

风险提示

货币政策调整超预期。
非标压缩超预期。
关注一季度财政、信贷前移对四季度的透支效应。
中美贸易格局变化超预期。
经济增速下行超预期，可能导致银行资产质量恶化。

投资评级说明

行业评级：买入。
公司评级：
- 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
- 增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。
- 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-5%～+5%。
- 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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