20181210-广发证券_香港_-宏观研究_2019_不确定性中的确定性_10页_717kb

2019年中国经济展望总结

核心内容

2019年，中国经济在长期不确定性中仍存在一些短期确定性，主要体现在中美贸易谈判、中美经济周期错峰红利、美联储货币政策转向以及中国财政政策优先等方面。这些因素共同为股市和债市提供了投资机会，尤其在政策“行动底”开启的背景下，中国股市有望迎来新的发展机遇。

主要观点

• 长期不确定性仍存：在新的增长动能形成之前，中国经济面临全球利率上行长周期、中美贸易摩擦关键期、“中等收入陷阱”跨越期及经济转型期等多重挑战。
• 传统增长引擎放缓：房地产、制造业、基建和出口等传统增长动力均面临压力，增速下滑，政策维稳存在明显副作用。
• 短期确定性因素：
  • 中美贸易谈判阶段性成果：中美双方有意愿避免贸易战升级，谈判有望取得进展，为经济稳定提供空间。
  • 中美经济周期错峰红利：美国经济增速上升，中国增速放缓，历史上类似阶段后中国股市表现优于美国。
  • 美联储结束加息周期：美元转弱，有利于新兴市场股市和债市，同时为国内货币政策提供操作空间。
  • 中国财政政策优先：财政政策将成为推动经济的关键，通过减税降费、扩大财政赤字等手段，为股市提供支撑。

关键信息

1. 房地产投资挑战

• 房地产投资增速持续下滑，面临价格泡沫风险。
• 信贷周期领先于房价周期，信贷放松空间有限，房价上涨预期受抑制。
• 未来房地产投资增长依赖于信贷政策放松，而非单纯放松限购政策。

2. 制造业投资压力

• 制造业投资增速自2016年以来持续低迷，受中美贸易摩擦、环保政策及低端制造业外迁影响。
• 2018年前10个月制造业投资增速为9.1%，仍低于危机前平均水平。
• 民营企业投资增速保持在15%左右，但面临内外部压力，增速或放缓。

3. 基建投资受限

• 基建投资增速放缓，受限于地方政府债务风险。
• 实际财政赤字率可能超过10%，但基建投资对经济拉动作用有限。
• 基建投资产业链较短，难以弥补房地产投资放缓对经济增长的拖累。

4. 中美贸易摩擦影响

• 中国对美出口占比约19%，加征关税对出口造成压力，尤其在明年上半年。
• 美国寻找进口替代，可能影响中国出口产品竞争力。
• 低端制造业向东南亚转移，对出口构成长期挑战。

5. 中美经济周期错峰

• 2018年中美经济走势呈现错峰，中国增速放缓，美国增速回升。
• 历史数据显示，错峰阶段后中国股市表现优于美国。
• 明年上半年财政政策优先，下半年中国股市或表现优于美国。

6. 美联储货币政策转向

• 美联储加息周期结束，美元转弱，有利于新兴市场。
• 美国国债收益率倒挂，预示经济衰退风险，可能促使美联储暂停加息。
• 美欧利差收敛，美元指数或由升转贬。

7. 中国财政政策优先

• 2019年财政政策将成为经济发展的核心，减税降费规模或达2万亿。
• 财政政策优先代表结构性改革方向，为股市和债市提供支撑。
• 财政扩张有助于缓解经济下行压力，但货币政策宽松空间有限。

交易机会与市场影响

• 股市机会：财政政策优先将利好股市，尤其在中美经济错峰和美元转弱的背景下。
• 债市机会：财政政策优先亦有助于债市发展，而货币政策宽松空间有限。
• 政策窗口期：2019年上半年关注政策变化，下半年关注经济基本面趋势。
• 市场分化：可贸易部门受益于贸易摩擦缓和，非贸易部门将面临竞争与分化。

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