建筑建材行业专题报告：Q1为建筑建材淡季，疫情扰动因素有限西部证券-22页_1mb

建筑建材行业专题报告总结

核心内容

• Q1为建筑建材淡季：疫情对Q1施工进度造成一定影响，预计延迟至少两周，但全年业绩可控。
• 疫情对经济影响有限：疫情对消费需求冲击较大，但基建和地产投资受益于逆周期调控，全年基建增速预计达到6.8%。
• 历史经验参考：2003年SARS疫情对经济和行业影响短暂，疫情结束后行业快速回补，业绩反弹显著。
• 行业估值处于低位：当前建筑建材板块估值处于历史低位，具备估值修复空间。
• 投资建议：重点推荐基建、竣工链及细分行业龙头，如中国铁建、中国建筑、鸿路钢构、中国巨石、北新建材等。

主要观点

1. 疫情对行业影响有限

• 疫情对施工进度的影响：各地复工时间多在2月10日后，实际开工可能延迟至少一周，预计2月17日后逐步恢复。
• 历史回补情况：SARS期间，水泥、石膏板、玻璃等行业在疫情结束后迅速回补，全年增速未受显著影响。
• 建材行业韧性：疫情对建材行业影响仅限于短期节奏，不改变长期增长趋势。

2. 政策环境偏松，利于行业复苏

• 货币政策宽松：2020年年初全面降准，释放流动性，预计未来社融规模继续增长。
• 专项债支持基建：2020年专项债资金提前落地，超过50%投向基建领域，带动投资增速反弹。
• 政策托底经济：中央经济工作会议强调稳增长，基建和地产成为政策重点支持方向。

3. 行业估值修复空间大

• 建筑板块估值低：截至2020年2月5日，建筑板块PE/PB分别为8.48/0.89倍，远低于历史中枢。
• 建材板块估值低：建材板块PE/PB分别为11.59/1.71倍，估值处于历史低位，具备修复潜力。

4. 投资建议

• 基建龙头：中国铁建、中国建筑，受益于逆周期调控，业绩确定性强。
• 设计龙头：苏交科、中设集团，业绩弹性大，未来有望受益于政策回暖。
• 钢结构：鸿路钢构，受益于疫情后装配式医院需求激增，中长期发展空间稳定。
• 装饰龙头：金螳螂，受益于地产竣工周期改善。
• 玻纤行业：中国巨石、中材科技，周期底部反转，竞争格局有望改善。
• 地产链后周期：北新建材、旗滨集团，受益于地产竣工需求持续增长。

关键信息

• 疫情高峰期在2-3月：主要影响Q1，预计Q1收入/业绩占比较低，全年业绩可控。
• SARS期间回补情况：水泥在5月后回补，石膏板在6-7月恢复增长，玻璃库存周期为2个月。
• 2019年数据参考：
  • 八大建筑央企新签订单增速超20%，订单保障比达4.17倍。
  • 建材板块1Q18收入占比平均为17.9%，归母净利润占比平均为16.7%。
• 专项债资金投向：2020年1月专项债中基建占比达53.32%，预计全年基建增速达6.8%。

风险提示

• 基建投资不及预期
• 房地产调控政策趋严
• 开工强度不及预期

行业评级

• 行业评级：超配
• 前次评级：超配
• 评级变动：维持

图表目录（摘要）

• 图1：2003年SARS疫情发展期间大盘及建筑行业的走势回顾
• 图2：2003年建筑板块相对沪深300的超额收益
• 图3：2003年建材板块相对沪深300的超额收益
• 图4：2003年6月后M1同比增速开始出现下滑
• 图5：2003年SARS期间中国经济增速短暂下滑约1.1pct
• 图6：2003年SARS期间固定资产投资增速基本保持平稳
• 图7：2019-nCoV疫情发展至今大盘及建筑板块的走势回顾
• 图8：全国确诊病例分布图（截至2020年2月3日）
• 图9：社融增长较为稳定，2020年初或有进一步增长空间
• 图10：近几年地方政府新增专项债发行限额大幅增长
• 图11：2019年建筑行业涨幅排名所有行业倒数第一
• 图12：建筑板块当前的估值处于历史低位
• 图13：建材板块当前的估值处于历史低位
• 图14：建筑建材行业主要公司1Q18收入占比
• 图15：建筑建材行业主要公司1Q18归母净利润占比
• 图16：全国SARS病例诊断时间集中在2003年2-5月
• 图17：中国内地SARS确诊病例主要分布在广东及北京
• 图18：2001-2005年全国水泥产量月同比
• 图19：2003年全年房屋新开工面积同比增速较高
• 图20：2001-2005年广东地区水泥产量月同比
• 图21：2001-2005年北京地区水泥产量月同比
• 图22：2001-2006年广东地区水泥产量年同比
• 图23：2001-2006年北京地区水泥产量年同比
• 图24：2002-2005年石膏板产量当月同比
• 图25：2002-2006年石膏板产量
• 图26：2001-2005年平板玻璃产量当月同比
• 图27：白玻库存在疫情期间上升
• 图28：固定资产投资增速有望继续拐点向上
• 图29：基建投资增速仍处在历史低位
• 图30：2020年商品房施工数据有望继续保持高位

相关研究

• 建筑装饰：【西部建筑建材】建筑行业2020年度投资策略：聚焦基建地产双主线，关注高景气细分龙头

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