20260315-国信证券-健盛集团-603558.SH-2025年四季度收入增长提速_无缝盈利持续修复展望乐观_7页_908kb

健盛集团 (603558.SH) 总结

核心内容

健盛集团在2025年实现了收入和利润的稳步增长，特别是在无缝服饰业务方面盈利显著改善。公司通过分红和股份回购进一步提升了股东回报，同时在成本控制和运营效率方面也取得了一定成效。

主要观点

• 收入增长：2025年全年收入同比增长0.6%至25.89亿元，第四季度收入同比增长8.1%至7.03亿元。
• 净利润增长：2025年归母净利润同比增长24.6%至4.05亿元，扣非归母净利润同比增长4.27%至3.35亿元。
• 毛利率提升：2025年毛利率同比提升1.3个百分点至29.7%，第四季度毛利率同比提升3.0个百分点至31.9%。
• 费用控制：销售费用率同比上升0.3个百分点，管理费用率同比下降0.1个百分点，财务费用率因汇率变动上升0.3个百分点。
• 现金流状况：2025年经营性现金流净额达6.06亿元，自由现金流达3.05亿元。
• 分红与回购：2025年末分红0.35元/股，叠加中期分红0.25元/股，分红率65.5%。公司实施了两期股份回购，第二期回购金额为1.5-3.0亿元，回购价格不超过14.69元/股。

关键信息

业务表现

• 棉袜业务：

  • 收入同比增长2.3%至18.85亿元，销量同比增长2.1%至3.86亿双。
  • 毛利率提升0.1个百分点至30.1%，净利率约为18%，扣非净利率约14.5%。
  • 净利润贡献3.42亿元，盈利稳定。

• 无缝服饰业务：

  • 收入同比下降3.3%至6.39亿元，销量同比增长0.9%至3363万件，均价同比下降4.2%至19.0元。
  • 越南兴安基地成功扭亏为盈，贡献利润1600余万元。
  • 无缝运动内衣毛利率提升迅速，带动整体毛利率同比提升4.7个百分点至26.4%，净利率约提升3.0个百分点至9.9%，扣非净利率提升1.9个百分点至9.5%。

盈利预测与估值

• 盈利预测：

  • 2026-2028年净利润预计分别为3.7亿元、4.0亿元、4.3亿元。
  • 相较2025年扣非净利润，增长率分别为11.6%、6.3%、9.2%。
  • 每股收益预计为1.09元（2026E）、1.16元（2027E）、1.27元（2028E）。

• 估值调整：

  • 上调目标价至13.1-14.2元，对应2026年12-13倍PE。
  • 维持“优于大市”评级。

财务指标

风险提示

• 海外需求疲软
• 关税政策不确定性
• 系统性风险

投资建议

• 看好因素：

  • 棉袜业务基本盘稳健增长
  • 无缝服饰业务收入及盈利改善
  • 2026年订单趋势向好，盈利有望进一步提升

• 投资评级：优于大市

• 目标价：13.1-14.2元

可比公司估值表

财务预测与估值（部分）

• 资产负债率：从2024年的36%上升至2025年的39%，预计2026年为41%。
• ROIC：从2024年的11%上升至2025年的11%，预计2026年为13%。
• 自由现金流：2025年为3.05亿元，2026年预计为759万元，2027年为297万元，2028年为344万元。

总结

健盛集团在2025年实现了收入和利润的稳步增长，特别是在无缝服饰业务方面盈利显著改善。公司通过分红和回购提升股东回报，并在费用控制和运营效率方面取得进展。尽管存在一定的风险因素，但公司未来盈利前景乐观，预计2026-2028年净利润将保持增长趋势。基于此，上调目标价至13.1-14.2元，维持“优于大市”评级。