古井贡酒 (000596. SZ) 总结
核心内容
古井贡酒（000596.SZ）在2022年三季度财报中表现稳健，显示出公司在白酒行业中的持续增长能力和市场竞争力。
主要观点
- 业绩增长：2022年前三季度公司实现营业总收入127.65亿元，同比增长26.35%；归母净利润26.23亿元，同比增长33.20%。单三季度营业总收入37.63亿元，同比增长21.58%；归母净利润7.04亿元，同比增长19.27%。
- 利润端表现：2022Q3公司归母净利率约18.7%，同比下滑0.9个百分点，主要由于提前确认费用及所得税季度间波动。
- 经营周期持续向上：公司受益于省内价格带升级和自身经营周期共振，多个价格带产品表现优异。
- 产品结构升级：公司在不同价格带推出多款产品，如古5、古8、古16和古20，分别在100元、200元、300元和600元价格带表现突出。
- 省外扩张：古井贡酒在省内成功打造合肥样板市场后，开始在六安、皖南等非基地市场加大进攻力度，预计未来将通过省外扩张进一步提升业绩。
- 净利率提升逻辑：公司通过结构升级、费用收缩和省外扩张，预计净利率提升逻辑将持续兑现。
关键信息
财务表现
- 营业收入：预计2022-2024年分别为163.58亿元、196.50亿元、233.48亿元，年复合增长率约为20%。
- 归母净利润：预计2022-2024年分别为30.14亿元、37.47亿元、46.00亿元，年复合增长率约为25%。
- 每股收益：预计2022-2024年分别为5.70元、7.09元、8.70元。
- 市盈率（PE）：预计2022年为39.3倍，2023年为31.6倍，2024年为25.7倍。
- 市净率（PB）：预计2022年为6.43倍，2023年为5.72倍，2024年为5.01倍。
- EV/EBITDA：预计2022年为31.0倍，2023年为24.8倍，2024年为20.5倍。
产品表现
- 100元价格带：古5和献礼版预计收入持平。
- 200元价格带：古8和部分竞品预计收入增速维持在20%-25%。
- 300元价格带：古16预计增速维持在40%-50%，在婚喜宴市场表现突出。
- 600元价格带：古20预计增速维持在40%，持续深耕政商务团购市场。
市场扩张
- 公司在省内成功打造合肥样板市场后，开始在六安、皖南等非基地市场加大进攻力度。
- 古20在江苏等地泛全国化扩张，有望打开业绩天花板。
投资建议
- 评级：维持“买入”评级。
- 理由：考虑到省内消费升级加速，省外古20快速扩张，以及销售费用潜在优化空间。
风险提示
财务预测与估值
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（百万元） |
10,292 |
13,270 |
16,358 |
19,650 |
23,348 |
| 净利润（百万元） |
1,855 |
2,298 |
3,014 |
3,747 |
4,600 |
| 每股收益（元） |
3.68 |
4.35 |
5.70 |
7.09 |
8.70 |
| P/E |
60.8 |
51.5 |
39.3 |
31.6 |
25.7 |
| P/B |
11.2 |
7.2 |
6.4 |
5.7 |
5.0 |
| EV/EBITDA |
49.0 |
40.6 |
31.0 |
24.8 |
20.5 |
可比公司分析
| 公司代码 |
公司名称 |
投资评级 |
收盘价（元） |
总市值（亿元） |
EPS 2022E |
EPS 2023E |
EPS 2024E |
PE 2022E |
PE 2023E |
PE 2024E |
| 002304.SZ |
洋河股份 |
买入 |
147.3 |
2,219.8 |
6.3 |
7.8 |
9.3 |
23.4 |
19.0 |
15.8 |
| 603369.SH |
今世缘 |
买入 |
43.6 |
546.3 |
2.0 |
2.5 |
3.2 |
21.8 |
17.2 |
13.7 |
| 000596.SZ |
古井贡酒 |
买入 |
224.1 |
1,184.3 |
5.7 |
7.1 |
8.7 |
39.3 |
31.6 |
25.8 |
财务指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
75% |
75% |
76% |
77% |
78% |
| EBIT Margin |
21% |
21% |
23% |
24% |
25% |
| ROE |
18.47% |
13.90% |
16% |
18% |
19% |
| 资产负债率 |
34% |
35% |
33% |
33% |
34% |
| 股息率 |
0.7% |
0.6% |
1.0% |
1.2% |
1.4% |
现金流量表
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流（百万元） |
1,337 |
5,223 |
1,706 |
3,665 |
5,665 |
| 投资活动现金流（百万元） |
305 |
-3,686 |
-637 |
-701 |
-701 |
| 融资活动现金流（百万元） |
-1,290 |
4,417 |
-1,069 |
-1,516 |
-1,689 |
| 现金净变动（百万元） |
351 |
5,954 |
0 |
1,448 |
3,276 |
市场走势
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投资评级
| 类别 |
级别 |
说明 |
| 股票 投资评级 |
买入 |
股价表现优于市场指数20%以上 |
| 行业 投资评级 |
超配 |
行业指数表现优于市场指数10%以上 |
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