20210828-西南证券-古井贡酒-000596.SZ-Q2环比改善明显_全年高弹性可期_4页_1mb

详细总结

核心内容

本报告分析了古井贡酒2021年上半年的业绩表现、产品结构升级、区域市场拓展、盈利能力提升以及未来发展前景。整体来看，公司业绩环比改善明显，全年业绩高弹性可期，同时在省外市场扩张和产品结构优化方面表现突出。

主要观点

• 业绩表现：2021年上半年公司实现收入70.1亿元，同比增长26.9%；归母净利润13.8亿元，同比增长34.5%。其中，2021年第二季度收入28.8亿元，同比增长28.6%；归母净利润5.6亿元，同比增长45.4%，整体符合市场预期。
• 产品结构优化：原浆系列收入50.7亿元，同比增长15.5%；古井贡酒系列收入8.1亿元；黄鹤楼系列收入5.8亿元，同比增长319.6%。产品结构持续优化，古8及以上产品放量显著，带动吨价快速提升和毛利率上行。
• 区域市场拓展：华中市场收入60.3亿元，同比增长23.5%；华北、华南市场分别增长40.3%和67.5%。省外市场占比持续提升，渠道下沉和终端开拓空间广阔。
• 盈利能力增强：毛利率提升，净利率由17.95%提升至20.2%；合同负债达22.1亿元，销售回款40.8亿元，同比增长112.6%，现金流表现亮眼。
• 未来展望：公司预计2021-2023年归母净利润分别为24.9亿元、32.3亿元、40.3亿元，对应EPS分别为4.72元、6.10元、7.62元，动态PE分别为42倍、33倍、26倍。未来3-5年为公司产品结构升级和全国化扩张的黄金时期，业绩弹性将持续释放。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司具备较强的市场竞争力和增长潜力。

关键信息

业绩数据

• 2021H1收入：70.1亿元，同比增长26.9%
• 2021H1归母净利润：13.8亿元，同比增长34.5%
• 2021Q2收入：28.8亿元，同比增长28.6%
• 2021Q2归母净利润：5.6亿元，同比增长45.4%

产品结构

• 原浆系列：收入50.7亿元，同比增长15.5%；销量下降7.3%，吨价上升24.6%；毛利率提升1.9个百分点
• 古井贡酒系列：收入8.1亿元
• 黄鹤楼系列：收入5.8亿元，同比增长319.6%；毛利率提升4.5个百分点

区域表现

• 华中市场：收入60.3亿元，同比增长23.5%
• 华北市场：收入5.0亿元，同比增长40.3%
• 华南市场：收入4.7亿元，同比增长67.5%
• 经销商新增：华中市场新增213家，华北新增83家，华南新增32家

盈利能力

• 毛利率：2021H1为76.8%，同比提升0.2个百分点；2021Q2为78.4%，同比提升1.0个百分点
• 净利率：2021Q2为20.2%，同比提升3.4个百分点
• 合同负债：22.1亿元，处于历史高位
• 销售回款：40.8亿元，同比增长112.6%

财务预测

年度	营业收入(亿元)	归母净利润(亿元)	EPS(元)	PE	P/E 增长率
2021E	127.55	24.92	4.72	42	34.40%
2022E	149.49	32.25	6.10	33	29.40%
2023E	172.71	40.30	7.62	26	24.97%

估值指标

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
PE	56.53	42.06	32.50	26.01
PB	10.03	6.17	5.52	4.89
PS	10.19	8.22	7.01	6.07
EV/EBITDA	38.31	28.79	22.20	17.34

风险提示

• 经济大幅下滑
• 市场开拓或不达预期

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
• 持有：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
• 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
• 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间
• 卖出：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下

行业评级说明

• 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上
• 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
• 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下

分析师信息

• 分析师：朱会振
• 执业证号：S1250513110001
• 电话：023-63786049
• 邮箱：zhz@swsc.com.cn
• 联系人：王书龙、夏霁

机构销售团队联系方式

区域	姓名	职务	座机	手机	邮箱
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上海	张方毅	高级销售经理	021-68413959	15821376156	zfyi@swsc.com.cn
上海	付禹	销售经理	021-68415523	13761585788	fuyu@swsc.com.cn
上海	黄滢	销售经理	18818215593	18818215593	hying@swsc.com.cn
上海	蒋俊洲	销售经理	18516516105	18516516105	jiangjz@swsc.com.cn
上海	刘琦	销售经理	18612751192	18612751192	liuqi@swsc.com.cn
上海	崔露文	销售经理	15642960315	15642960315	clw@swsc.com.cn
上海	陈慧琳	销售经理	18523487775	18523487775	chhl@swsc.com.cn
上海	王昕宇	销售经理	17751018376	17751018376	wangxy@swsc.com.cn
北京	李杨	地区销售总监	18601139362	18601139362	yfly@swsc.com.cn
北京	张岚	地区销售副总监	18601241803	18601241803	zhanglan@swsc.com.cn
北京	陈含月	销售经理	13021201616	13021201616	chhy@swsc.com.cn
北京	彭博	销售经理	13391699339	13391699339	pbyf@swsc.com.cn
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广深	陈慧玲	高级销售经理	18500709330	18500709330	chl@swsc.com.cn
广深	郑龑	销售经理	18825189744	18825189744	zhengyan@swsc.com.cn
广深	杨新意	销售经理	17628609919	17628609919	yxy@swsc.com.cn