20230831-东吴证券-古井贡酒-000596.SZ-2023年中报点评_Q2超预期高增_充分展现_3页_454kb

核心事件：
2023年上半年古井贡酒实现营收11310亿元/同比+26%，归母净利润2779亿元/同比+45%，Q2单季业绩同比+48%，表现超预期。

业绩驱动因素：

• 产品结构优化：YFY原浆系列收入/量/价同比+31%/25%/5%，多款核心产品增速达双位数。
• 渠道回款增强：销售回款130亿/同比+23%，合同负债达30亿，经销商数量4341家，单店规模同比提升19%。

费用管理成效显著：

• 利润率提升：H1销售净利率25.2%/同比+3pct，毛利率78.9%/同比+14pct；
• 费用控制：销售/管理费率分别下降19pct及11pct，广告支出压降但综合促销费同比+26%。

公司基本面亮点：

• 安徽消费力强，YFY5-16系列领先升级且放量可持续；
• 全年200亿营收任务进度与去年持平，管理层推动净利率逐步提升。

盈利预测与评级：

• 调整2023-2025年归母净利润为43/53/64亿（同比增长36%/24%/22%）；
• 当前市值对应PE为34/27/22倍，维持“买入”评级。

风险提示：

• 宏观经济不及预期、省外扩张节奏不达预期等。