深度报告-20220424-安信证券-五粮液-000858.SZ-系列深度一_从导流产品转向赚钱产品_18页_1mb

五粮液深度分析总结

核心内容

五粮液（000858.SZ）作为中国高端白酒行业的代表企业之一，面临渠道信心不足、经销商定位为导流产品、渠道利润低等问题，导致其批发价难以提升。公司正通过一系列经营改革，包括渠道优化、产品结构调整和品牌建设，试图扭转当前困境，实现从“导流产品”向“赚钱产品”的转变。

主要观点

1. 渠道信心不足

   • 经销商将五粮液视为引流产品，缺乏对盈利的预期。
   • 渠道库存高、价格策略失误、竞品抢占市场份额等是导致经销商信心不足的主要原因。
   • 公司通过“百城千县万店”计划、控盘分利模式、智能码管理等手段提升渠道掌控力和利润。

2. 产品与品牌结构

   • 五粮液通过“1+3”主品牌和“4+4”系列酒的策略，优化产品矩阵，聚焦核心单品。
   • 推出“经典五粮液”以强化高端品牌形象，提升品牌溢价能力。
   • 品牌建设上注重文化挖掘与圈层营销，提升品牌价值。

3. 经营改革与管理优化

   • 公司通过组织结构优化（如设立21个营销战区）和数字化营销体系，加强渠道精细化管理。
   • 通过设立五商股权投资基金和新零售管理公司，强化厂商协同，提升渠道信心和市场响应能力。

4. 未来展望

   • 随着品牌价值回升和渠道信心恢复，批价有望稳步上涨，进入涨价正循环。
   • 公司估值处于低位，有望在涨价后实现修复，迎来业绩增长。

5. 财务预测

   • 预计2021-2023年每股收益分别为6.02、7.04、8.16元。
   • 维持买入-A投资评级，给予6个月目标价222元，相当于2022年31.5倍的动态市盈率。

关键信息

财务数据

估值指标

渠道与产品策略

• 渠道建设：通过“百城千县万店”计划和控盘分利模式，加强渠道下沉和终端管控。
• 渠道结构：开拓团购渠道和创新渠道，降低对大商的依赖，提高渠道盈利能力。
• 产品矩阵：从“1+9+8”到“1+3”主品牌和“4+4”系列酒，聚焦核心产品，优化品牌定位。
• 品牌营销：推出经典五粮液，复刻上世纪80年代设计，提升高端形象；开展圈层营销，加强品牌影响力。

风险提示

1. 宏观经济及政策风险：经济下行或政策调整可能影响白酒消费。
2. 食品安全问题：类似“塑化剂”事件可能对品牌造成重大打击。
3. 渠道信心恢复不及预期：经销商信心未恢复可能导致批价上涨受阻。
4. 批价上涨不及预期：若批价未能持续上涨，将影响公司业绩增长。

投资建议

• 投资评级：买入-A
• 目标价：222元（6个月）
• 动态市盈率：2022年31.5倍

总结

五粮液正通过渠道优化、产品聚焦和品牌升级等多维度改革，逐步改善其在高端白酒市场的竞争力。公司已取得初步成效，如降低对大商的依赖、提升渠道利润和品牌价值。未来，随着渠道信心恢复和批价上涨，公司有望进入新一轮增长周期。然而，仍需警惕宏观经济波动、食品安全风险以及渠道和批价不及预期等潜在风险。